核心观点

前言：2022年9月我们发布了《钼行业深度：22-23年钼供需紧平衡，钼价或维持高位》，文中对钼的整体供需进行了整体判断，但前文需求分析主要集中于中长期分析，因此本文我们则着眼于2021-2023年中短期需求分析，通过对近两年需求增量较大的能源、造船两大领域需求测算，从而进一步解释近期钼价缘何而涨，以及23年钼金属需求增长是否具有可持续性两个重要问题。

油气：预计23年全球油气领域钼需求较21年合计增量约1万吨。1）油井管：油井管为石油工业的基础，在高油价背景下，全球或也将迈入新一轮的油气开发景气周期，若我们假设全球油井管钼金属消耗量增速与全球石化勘探资本开支增速相同，则预计2022年全球油井管钼金属需求增量将达到约2300吨，23年钼金属需求增量也将达到约900吨。2）油气管：我国油气消费增长态势向好，基础设施建设稳步推进。据不完全统计，22年我国新开工重大油气管道工程里程预计已达4000余公里，且多以大管径为主（1m以上）。随着我国“五纵五横”天然气干线网络逐步推进，22-25年也将是我国油气管道建设的高速发展期。参考已披露项目情况， 我们预计22年新增耗钼量约1300吨，23年新增耗钼量约5000吨。

电力：预计23年全球电力领域钼需求较21年合计增量约7000余吨。1）火电：确保能源供给稳定性背景下，我国火电投资建设有望重新加速，自21Q4以来，我国火电核准装机速度明显加快。同时在节能减排和环保要求下，超临界、超超临界等高效锅炉也将不断替代现有传统低效锅炉，高级钢需求将不断提升。我们预计22-23年国内小口径高压锅炉管合金钢对于钼需求量或分别为1400、3000吨，22-23年增量分别为300吨、1600吨。2）风电：据IMO，新建1MW的风力发电机需要约100–120kg钼。在全球风电快速发展和现有设备升级改造下，钼消费量也将迎来快速提升。虽22年受疫情影响，风电装机量不及预期，但我们预计在高风电招标量基础上，23年我国风电装机量有望达到80GW，全球接近140GW，23年全球风电领域钼需求也有望达到1.5万吨，较2022年增长约3000吨。

造船：预计23年全球LNG船钼需求较21年合计增量约1万吨。全球船舶制造景气提升，正带动海工装备用钢铁需求回升。以LNG船为例，截至10月初，全球今年以来订造的LNG船订单已达128艘，为统计以来的最高水平，全年或有望达到160艘。含钼不锈钢凭借着其优异性质，在液货船（包括化学品船和液化天然气船等）得到了广泛应用。我们预计2022-2023年全球LNG船不锈钢消耗量约为123万吨、130万吨，对应钼消耗量为3.1万吨、3.2万吨，22-23年钼消耗量增量分别约9800吨、1600吨。

财务预测与投资建议

能源、造船高景气开启，有望持续拉动钼需求增长，预计22-23年钼价或有望维持高位。建议关注拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条的生产企业金钼股份(601958，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)、洛阳钼业(603993， 未评级)。

风险提示

宏观经济增速放缓、钢铁需求增长不及预期、相关假设或不达预期等。

目录

正文

1 油气：预计23年全球油气领域钼需求较21年合计增量约1万吨

1.1 油井管：预计22年全球钼金属需求增量为2300吨，23年新增耗钼量约900吨

油井管在石油工业中占有重要的位置，是石油工业的基础，目前我国油井管年产量约500万 吨，全球需求总量约 1370 万吨。根据我国统计数据，实际钻井500 万每钻进1m，约需油井管62kg，其中套管48kg、油管10kg、钻杆3kg、钻铤0.5kg。据冯耀荣等2022年6月于石油科学通报发布的《我国油井管国产化技术进展及展望》一文介绍，目前我国基本实现了油井管的全面国产化与工业化应用并大量出口，开发了 10 大类 60 余种高端油井管新产品，年产量达到500万 吨。此外据吕志涛等2017年12月于中国市场发布的《国内外油井管产品现状及未来发展趋势分析》一文介绍，全球的油井管需求总量已经达到 1370 万吨，产能已达 1700 万吨以上。

目前国内外各大油田使用最多的产品是J55、N80、P110。参考前文《国内外油井管产品现状及未来发展趋势分析》一文，就国内而言，长庆油田以J55为主，占国内市场的40%，大庆油田以N80为主，占国内市场的16.8%，新疆油田以J55为主，占国内市场的10.3%，青海油田以P110为主，占国内市场的10.2%等。从钢铁牌号来看，J55通常是37Mn5，N80通常是36Mn2V，此外42MnMo7也常用于N80钢级油井管，P110油井管钢种较多，钼含量通常在0.15%~0.25%。

除传统油井管外，近年来镍基合金油井管增长也较为迅速。参考SMI数据，2012年全球镍基合金油井管市场规模约5.6万吨，具体来看，镍基合金管又包括镍基合金625、718/725、825、28以及925等，其中镍基合金625占比最高，预计占比超过20%，钼含量可达到约8.00%-10.00%，除此之前，825、718/725、28及925占比也相对较高，钼含量通常也在2.5-4%之间，据我们预计，整体镍基合金管钼含量预计在4%左右，若我们假设目前全球镍基合金油井管市场规模约6万吨，预计将消耗2400吨钼。

预计2022年全球油井管钼金属需求增量将达到约2300吨，23年钼金属需求增量也将达到约900吨。参考全球主要油气企业资本开支指引及Bloomberg一致性数据预测，预计2022全球油气类资产开发类资本开支增速将达到22.2%，23年增速也将达到7.1%，全球或将迈入新一轮的油气开发景气周期。从国内来看，今年上半年，中国石油、中国石化和中国海油资本开支增幅分别达到24.9％、11.4％和15.4％。“三桶油”资本开支增速全面提升至两位数以上。其中中国石化上半年勘探及开发板块资本支出为333.4亿元，下半年勘探及开发板块资本支出预计将达到481.6亿元。若我们假设全球油井管钼金属消耗量增速与全球石化勘探资本开支增速相同，则预计2022年全球油井管钼金属需求增量将达到约2300吨，23年钼金属需求增量也将达到约900吨。

1.2 油气管：预计22年我国新增耗钼量约1300吨，23年约5000吨

我国油气消费增长态势向好，基础设施建设稳步推进。参考国家石油天然气管网集团有限公司建设项目管理分公司高鹏于2022年3月发布的《2021年中国油气管道建设新进展》一文介绍，至2021年底，中国大陆建成油气长输管道里程累计达到15.0万千米，其中天然气管道里程约8.9万千米，原油管道里程约3.1万千米，成品油管道里程约3.0万千米。其中新建成油气长输管道总里程约5414千米（天然气约3126千米、原油约1690千米、成品油598千米）。同时2021年续建或开工、2022年及以后建成的主要油气管道总里程预计超过7000千米，较2020年续建或开工的管道增加约2641千米。

据不完全统计，2022年我国新开工油气管道工程里程预计已达4000余公里，且多以大管径为主。2022年3月，山东管网东干线天然气管道工程开工，线路全长524.5公里，管径为1219 mm或1016mm，计划于2023年12月底正式建成投产。9月28日，西气东输四线天然气管道工程正式开工，工程管道全长约3340公里，管径1219 mm。此次开工的吐鲁番—中卫段是工程的核心组成部分，全长1745公里，预计2024年9月建成投产。10月，川气东送二线天然气管道工程川渝鄂段项目取得国家发改委（能源局）核准批复，项目工程全长1576公里，计划于今年12月开工建设，预计2024年建成投产。主干管径以1219mm为主，支线管径也为711 mm及914 mm。相对于2021年以1000mm以下管径为主，2022年新开工主要项目多以大管径为主。

我们预计22年新增耗钼量约1300吨，23年新增耗钼量约5000吨。从2022年新增管道里程来看，除年初统计的新增在建里程2722公里外，预计山东管网东干线天然气管道工程也是重要增量，若我们剔除8月份后开工项目，预计22年相较于21年新增在建里程约3000公里。我们假设每公里耗钢量为200吨(平均管径按750mm，壁厚11mm)，按X80钢0.22%钼含量计算，则预计22年新增耗钼量约1300吨。

此外由于西气东输四线天然气管道工程、川气东送二线川渝鄂段等工程多于22年下半年开工，我们预计耗钼量主要集中在23年，其里程新增量约4000公里，且多以1219mm管径为主，我们预计每公里耗钢量为560吨（按壁厚18.9 mm计算），每公里耗钼量为1.32吨，全程新增耗钼量将近5000余吨。

中长期来看，我国“五纵五横”天然气干线网络正逐步推进，预计2022-2025年也将是我国油气管道建设的高速发展期。从全球各国每平方公里的管道里程（即管网密度）来看，美国0.052公里/平方公里、欧洲0.023公里/平方公里、俄罗斯0.010公里/平方公里、中国0.009公里/平方公里、印度0.006公里/平方公里。对比北美、欧洲、俄罗斯的管网密度，中国和印度天然气管网发展潜力较大，仍需不断加快建设，以满足国内能源结构转型及消费提升的需求。

从我国油气管道规划来看，参考由发改委与国家能源局共同印发的《中长期管网规划》一文，预计至2025年，国内油气管网规模提升至 24万公里，其中，天然气、原油、成品油管道里程数分别达到16.3万公里、3.7万公里、4万公里。届时，全国省区市成品油、天然气主干管网将全部实现联通。其中国家管网集团的天然气管道也将形成“四大(进口)通道”和“五纵五横”的干线管网格局。但截止2021年，我国建成油气长输管道里程仅15.0万公里，预计2022-2025年也将是我国油气管道建设的高速发展期。

2 电力：预计23年全球电力领域钼需求较21年合计增量约7000吨

2.1 火电：预计22年国内新增耗钼量约300吨，23年新增耗钼量约1600吨

确保能源供给的稳定性稳定背景下，我国火电投资建设有望重新加速，预计2022-2024年国内新增及改造升级装机容量分别为91GW，190GW、190GW。从全国来看，自2021年Q4以来，火电核准装机速度明显加快。2022年1-9月火电核准装机规模达到47.87GW，其中Q3核准装机规模为28.23GW，较Q2环比增长157%，在“十四五”及更长一段时期，煤电在能源兜底保障和绿色低碳转型方面将继续发挥不可替代作用，随着火电核准装机速度明显加快，我们预计23-24年火电净新增装机量或将有望提升至80GW。

此外据科技日报2021年4月19日发布的《打赢低碳转型硬仗》一文显示，2018—2020年，我国煤电落后产能淘汰量超过3000万千瓦以上，相当于年均淘汰量超1000万千瓦。以此估算，我们预计2022-2024年国内煤电新增及改造升级装机容量或分别为91GW、190GW、190GW。根据艾国安等于2006年发表于《天津冶金》期刊上的《高压锅炉管生产现状》，火力发电设备用钢管平均约为110吨/万千瓦，其中小口径用量约在65吨/万千瓦。考虑每年15%的电站安装与维修及其他消费，2022-2023年国内小口径高压锅炉管需求量或分别为70万吨、145万吨。

在节能减排和环保要求下，超临界、超超临界等高效锅炉将不断替代现有传统低效锅炉，高级钢需求将不断提升。参考我们于2022年9月发布的盛德鑫泰首次覆盖报告《高端小口径电站锅炉管龙头，受益火电降碳升级》介绍，在节能减排和环保要求下，超临界、超超临界等高效锅炉将不断替代现有传统低效锅炉，高级钢需求将不断提升。据邢娜等于2016年发表于《特殊钢》期刊上的《超临界超超临界锅炉管品种的开发现状》论文，超临界用管一般采用18%Cr以下系列产品即可，而超超临界需要用到18%Cr 的尖端产品和20-25%Cr系列产品（TP347H、HR3C、Super304H）。此外根据张耀飞于2009年发表的论文《电站锅炉用小口径管现状》，典型1000MW超超临界机组所需高压锅炉管中合金和不锈钢高压锅炉管的占比也高于典型600MW超临界组，锅炉用管合金化的趋势将带动合金钢和不锈钢高压锅炉管需求量或大幅提升。

预计22-23年国内碳钢小口径高压锅炉管需求量或分别为28.5万吨和59.6万吨，对于钼需求量分别约1400吨、3000吨。据艾国安等于2006年发表于《天津冶金》期刊上的《高压锅炉管生产现状》，火力发电设备用钢管平均约为110吨/万千瓦，其中小口径用量约在65吨/万千瓦。考虑每年15%的电站安装与维修及其他消费，2022-2023年国内碳钢小口径高压锅炉管需求量或分别为28.5万吨、59.6万吨。从钼含量来看T23钼含量通常为0.05-0.30%，T91钼含量通常为0.85-1.05%，T92钼含量通常为0.30-0.60%。HR3C及超级304则通常不含钼。据此我们预计22-23年碳钢小口径高压锅炉管钼需求量或分别为约1400吨、3000吨。

2.2 风电：预计22年全球新增耗钼量约1700吨，23年新增耗钼量约3000吨

2022年风电装机或难达预期，2023-2024装机量或将迎来高增长。受疫情等因素扰动，22年装机量难达预期，据国家能源局的数据，7、8月份装机量分别仅为2.0GW和1.2GW，预计9月份装机情况仍不乐观，前9月累计新增装机20GW左右。展望全球，虽然随着四季度产业链排产情况环比持续改善，装机量环比将持续增长，但仍存在因疫情等客观原因导致装机继续延后的可能性。我们预计全年装机容量或不超过50GW。而从招标量来看，据不完全统计，截止22年9月底，风电项目招标规模达到66.7GW，已经超过去年全年的招标总量，其中陆上风电54.6GW，海上风电12.1GW，预计全年招标量有望超过80GW，其中海风超过15GW，对23年乃至24年的装机提供有力的支撑，预计23年我国风电装机量也有望达到79GW。

据国际钼协会数据，新建一个1兆瓦的风力发电机需要约100–120kg钼。在全球风电快速发展和现有设备升级改造下，钼消费量也将迎来快速提升。目前，在所有可再生能源技术中，风力发电对于增加钼的使用量具有最大的潜力.与其他发电技术相比，风电设备需要的钢和铸铁数量最多，塔架重量中钢的占比是绝大部分(约98%)。含钼合金钢在风电机组的动力总成部件上应用最广泛。如驱动轴和齿轮箱通常使用调质钢如42CrMo4(钼含量为0.2-0.3%)，随着风电机尺寸和额定功率的不断增加，未来钼含量也有望提高到0.5-0.8%。同时等温淬火球墨铸铁铸件和超高强度钢板钼添加量通常在0.3-0.8%之间。此外塔筒的各个部分通常使用不超过M72(直径72mm)的螺母和螺栓进行组装，典型的螺栓用合金钢是34CrNiMo6(1.6582)或30CrNiMo8(1.6580)，钼含量在0.2-0.5%之间，可满足对强度和韧性的很高要求。整体来看，新建一个1兆瓦的风力发电机需要约100–120kg钼。

若我们假设平均每兆瓦风力发电机需要约110kg钼，则预计22-23年全球风电领域钼需求分别约1.2万吨、1.5万吨，增量需求分别为1700吨、3000吨。

3 造船：预计23年全球LNG船钼需求较21年合计增量约1万吨

从全球来看，预计2023-2024年新船交付量也将破纪录。据Alphaliner预测，目前大部分新船订单都在将在未来两年内交付：2023年交付234万TEU，2024年交付283万TEU；而2021年和2022年的交付量均为110万TEU左右。2023-2024年新船交付量将破纪录。即使在运价加速回落背景下，船公司新船订单仍在增加。如10月5日，马士基宣布订购了6艘17000TEU的新船，此外MSC也即将达成12艘16000TEU的可燃烧液化天然气的新船协议；阳明正在招标至少5艘15000TEU的液化天然气燃料船；马士基正在考虑增加一系列2500TEU的可使用甲醇燃料的集装箱船；中远正考虑订购6艘23000TEU甲醇动力船和9艘15000TEU常规船。

我国新船订单量出现大幅增长，预计目前已进入密集生长期，未来两年全球海工装备用钢铁需求将出现明显提升。据中国船舶调研纪要显示，从开工到交船，整个交船周期大型集装箱船约18个月，中小型集装箱船14-16个月，20万吨散货船约12个月，新设计的船型大约24个月，2021年我国新接船舶订单量为6707万载重吨，同比增长131.8%，预计2021年新接船订单也已逐步进入密集生产期，2022年我国船舶手持订单依然饱满，据中国船舶22年6月末在互动平台表示，公司目前订单饱满，订单排期已至2026年，新船订单量有所下滑，主要系产能不足影响。

目前船舶生产所需高性能钢种主要包括以下几种：耐腐钢（通常不含钼）、殷瓦钢（通常不含钼）、EH47高强度钢（钼含量0.122%），双相不锈钢（钼含量2.5-3.5%）、齿条构件钢（钼含量0.6%）。其中双相不锈钢凭借着其优异性质，在液货船（包括化学品船和液化天然气船等）也得到了广泛应用。参考国际船舶网《船用不锈钢产业化快速发展但仍需乘风破浪》一文介绍，太钢双相不锈钢、酒钢宏兴2205双相不锈钢以及首钢的高强度A500 S31803双相不锈钢复合板均已成功应用在液货船领域。从用量来看，1.98万吨级船舶需耗钢1140吨，2.5万吨级需1500吨，3.3万吨约1993吨，3.8万吨约需2280吨，不锈钢用量约占吨位数6%。

预计23年全球LNG船钼消耗量较21年增长1.1万吨。伴随着LNG运输市场高景气度，LNG船市场也逐步升温，大型LNG运输船建造订单景气度已经超过集装箱船。据克拉克森数据统计，截至10月初，全球今年以来订造的LNG船订单已达128艘，为统计以来的最高水平，其中中国28艘，中国船厂在新造船市场占有率迅速攀升。过去几年来，中国船厂的市占率呈逐年提升态势，从不足10%提升至今年的22%。我们假设2022年我国LNG船订单量为35艘，市占率维持21.9%。同时由于运价下跌及在建船舶排产时间较长，我们假设23年我国新订单下降至30艘，全球新订单量下滑至125艘左右。造船完工订单方面，我们假设22-24年分别为64艘、82艘、123艘，建造订单占手持订单的比例维持在93%。

据此我们预计2022-2023年全球手持船舶订单建造工作量分别为2057万载重吨、2166万载重吨，较2021年大幅增长，不锈钢消耗量为123万吨、130万吨，对应钼消耗量为3.1万吨、3.2万吨。钼消耗量增量分别为9800吨、1600吨。

4 投资建议：能源、造船高景气开启，有望持续拉动钼需求增长

能源、造船高景气开启，有望持续拉动钼需求增长。受全球能源危机等因素影响，能源、造船高景气正逐步开启，有望持续拉动钼需求增长。据前文预计，2022年全球LNG船及油井管合计拉动钼需求增量约1万吨，虽受船舶建设产能限制及油气勘探与开发资本开支下降影响，23年LNG船及油井管钼需求增速有所下滑，但我们预计仍将保持一定增长。同时随着23年全球各国应对能源危机相关举措进一步落地，或也将持续拉动钼需求增长。传统能源方面，我国火电投资建设正重新加速，天然气管道建设也已步入了新一轮景气周期。新能源方面，虽受疫情等因素影响，2022年风电装机或难达预期，但我们预计在高招标量的基础上，2023-2024年全球风电装机量或也有望迎来高增长，从而进一步带动钼需求增长。23年仅能源领域钼需求增量或也将保持1万吨以上。

整体来看我们预计23年能源、造船两大领域较21年钼需求增量约2.7万吨左右，约占21年全球钼消费量的10%。此外参考我们于2022年9月发布的《22-23年钼供需紧平衡，钼价或维持高位》一文介绍，22年受海外铜钼伴生矿产量下降影响，全球钼供给或有所下降，23年上半年国内外也无明显供给增量，我们预计随着能源、造船领域持续高景气，22-23年钼价或也有望维持高位。建议关注拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条的生产企业(金钼股份(601958，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。

风险提示

宏观经济增速放缓：若国内宏观经济增速发生较大波动，则钼需求或将受到较大影响，相关企业盈利存在波动风险。

钢铁需求增长不及预期：钢铁行业占钼下游需求比重较高，若钢铁需求受地产下行等因素影响增长不及预期，钼价或将承压下行。

相关假设或不达预期：文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。

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