（报告出品方/作者：信达证券, 娄永刚,黄礼恒）

公司业务覆盖固体矿产资源全产业链

中矿资源集团股份有限公司成立于 1999 年，源自原中国有色金属工业总公司,是拥有矿产资 源全产业链的矿业集团化企业。公司于 2014 年在深圳证券交易所上市，并于 2018 年 8 月 正式由“中矿资源勘探股份有限公司”更名为“中矿资源集团股份有限公司”。 公司的主要业务 为稀有轻金属（锂、铯、铷）资源开发与利用业务、固体矿产勘查技术服务和矿权开发业务。 公司依靠地勘业务起家，通过收购江西东鹏新材和美国 Cabot CSF 事业部等公司切入稀有 轻金属资源加工与锂电新材料的优质赛道，并充分发挥公司固体矿产资源勘查的专业优势， 通过并购加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山进军资源开发，强化公司锂铯铷资源保 障能力。

公司控股股东为中色矿业集团有限公司，持有公司 15.99%的股份，中色矿业的股东刘新国、 王 平卫、陈海舟、吴志华、汪芳淼、魏云峰、欧学钢等七人合计持有中色矿业 91.63%的 股权。其中刘新国担任中色矿业董事长，王平卫担任中色矿业副董事长和公司董事长、总裁、 法定代表人，并直接持有公司 1.9%的股份，吴志华、陈海舟、汪芳淼、魏云峰、欧学钢均 在中色矿业担任高级管理人职务。上述七人对中色矿业和公司的经营管理决策有重大影响， 是公司的共同控制人。

公司拥有专业化、经验丰富的国际地质勘查技术和管理团队，深耕海外地质勘查市场 20 余 年。公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，为众多中国大型矿业企业“走出去”的项 目提供了地质勘查技术服务，业务遍布非洲、东南亚、中 亚、南欧等二十余个国家和地区， 为矿业项目投资决策、资源储量核实、地质找矿、生产探矿等各个环节提供了专业的资源评 价和技术支撑。

公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，在控制风险的前提下适时、适度、有选择性 的进行矿权投资，通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，在取得阶段性勘查成果 或探明矿区矿产品位及经济储量后，将矿权进行转让、评估作价入股或者将矿权进行开采开 发以获取后续矿山开发收益。公司在矿权方面的布局也为公司稀有轻金属业务板块提供前端 资源支持。

公司大力开拓国际市场，参与全球资源配置，截至 2021 年，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权 95 处，其中采矿权 37 处、探矿权 44 处、地表租约 13 处、采石 场矿权 1 处。矿 权的分布情况为：加拿大境内现有 57 处矿权，其中采矿权 3 处、探矿权 40 处、地表租约 13 处、采石场矿权 1 处； 赞比亚境内现有矿权 7 个，其中采矿权 3 个、探矿权 4 个；津巴 布韦境内现有 31 个矿权，均为采矿权。涉及的矿种包括：铯、锂、铜、钴、金、银、铬铁、 钽、铍等；业务遍布亚洲、非洲、欧洲、美洲、大洋洲的 40 余个国家和地区。

公司 2018 年收购国内重要氟化锂生产商以及最大的铯铷盐生产商及供应商东鹏新材，在发 挥自身勘查技术服务与获取矿产资源优势的同时，向锂盐、铯盐及铷盐深加工制造领域进行 深入拓展，产业结构得以优化，从纯矿业勘探公司向集矿业勘探及轻稀金属矿产开发与冶炼 于一体的综合矿业公司转变。为进一步优化供应链，提高公司在资源端的保障能力和竞争力， 公司于 2019 年收购Cabot特殊流体事业部 100%股权（包括Tanco、CSF Inc及 CSF Limited 及其各自的下属公司，业务涵盖了从铯矿勘探、开采到加工业务，至铯精细化工和终端消费 市场的整个产业链），奠定了公司全球铯铷行业龙头地位。2022 年 2 月，公司公告拟收购津 巴布韦 Bikita 锂矿 100%股权，补足公司锂资源短板。

成功转型锂铯业务，业绩进入高速增长期

2021 年，随着世界主要经济体碳达峰、碳中和目标的明确，能源消费结构发生了深刻变革， 新材料、新技术的推广和应用，带动了公司铯盐和锂盐业务持续向好。公司主动抓住发展机 遇，实现了营业收入和净利润的大幅增长。

2021 年上半年，公司铯铷盐业务收入较上年同期增长 100.2%，随着行业的持续增长，公 司在铯铷盐行业的优势更加明显。同时，氟化锂市场需求旺盛，价格从年初的 10 万元/吨左 右上涨至年中 20 万元/吨以上，公司年产 3000 吨电池级氟化锂产能满产满销。在原有产能 基础上，公司对电池级氟化锂生产线进行技改扩建，氟化锂产能将由 3000 吨/年提升到 6000 吨/年，将进一步扩大市场占有率。另外，公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸 锂生产线项目已于 2021 年 8 月 19 日建设完毕并成功点火投料试生产运营，10 月份开始有 部分电池级氢氧化锂产品实现销售，为公司 2021 年业绩贡献较大，目前已实现达产。公司 所属的加拿大 TANCO 矿区现有 12 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目于 2021 年 10 月 15 日正式投产，为公司的锂盐业务提供一定的资源保障。

2021 年，公司实现营业收入 23.94 亿元，同比增长 88%；实现归属于上市公司股东的净利 润 5.59 亿元，同比增长 221%。公司预计 2022 年 Q1 实现归母净利 7.6-8 亿元，同比增长 830.39%-879.36%。公司成功从地勘主业转型锂铷盐业务，伴随行业景气提升，公司业绩 进入高速增长期，随着锂价高位运行以及公司锂矿资源和锂盐业务产能拓展，公司业绩将会 持续大幅跃升。（报告来源：未来智库）

依托东鹏新材，站稳锂电风口

公司 2018 年收购东鹏新材，由固体矿产勘查转型锂铯盐业务。东鹏新材是国内锂离子电解 质六氟磷酸锂关键原料氟化锂的主要供应商以及国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商。东 鹏新材在电池级氟化锂生产工艺、铯盐生产工艺等领域获得了一系列科研成果，取得了电池 级氟化锂、碳酸铯、硝 酸铷等十余项专利，是电池级氟化锂等五个产品国家行业标准的参 与制定者，也是硫酸铯、甲酸铯、硝酸铷、金属铯等六个产品的国家行业标准制定者。东鹏 新材主要产品有：电池级氟化锂、氢氧化锂、碳酸铯、硫酸铯、碳酸铷、硝酸铷等锂、铷、 铯的系列产品。根据工信部《关于公布第三批专精特新“小巨人” 企业名单的通告》（工信部 企业函【2021】197 号），东鹏新材被授予国家级专精特新“小巨人”企业称号。

公司是中国氟化锂最大供应商，并成功进入特斯拉供应链体系。电池级氟化锂是制备锂离 子电池电解液的重要原料，公司生产的电池级氟化锂采用的工艺为将工业级碳酸锂提纯至高 纯碳酸锂后，再用氟化氢转型成电池级氟化锂，该工艺方法为公司首家发明，并取得了发明 专利。2017 年及以前东鹏新材锂盐业务主要为 1000 吨电池级氟化锂生产线，2018 年新增 2000 吨电池级氟化锂生产线，合计 3000 吨电池级氟化锂产能，公司氟化锂产品生产工艺 流程为 “工业级碳酸锂-高纯碳酸锂-电池级氟化锂”（3000 吨电池级氟化锂产能对应 5000 吨高纯碳酸锂产能）。2021 年公司扩建氟化锂产能 3000 吨，目前氟化锂总产能达到 6000 吨/年，高纯碳酸锂产能 5000 吨/年，同时配套有 6000 吨/年电池级碳酸锂产能。凭借先进 的加工工艺和领先的技术，公司生产出的氟化锂产品以品质高、性能稳定的优势在市场上享 有较高的声誉，占据了较高比例的市场份额，与森田化工等优质客户建立了良好的长期合作 关系。森田化工为特斯拉动力电池（松下）电解液的主要供应商，公司通过为森田化工供应 优质氟化锂，成功进入特斯拉供应链体系。

公司新建 2.5 万吨锂盐年产能已达产，拟再扩建 3.5 万吨。2019 年 4 月，公司依托东鹏新 材投资新建年产 1.5 万吨电池级氢氧化锂、1 万吨电池级碳酸锂生产线项目，该项目已于 2021 年 8 月 19 日建设完毕并成功点火投料试生产运营，10 月份有部分电池级氢氧化锂产 品实现销售，产品品质高，质量稳定，目前该生产线已实现达产。基于一期项目的成功建设 经验，公司于 2022 年 2 月 26 日公告，拟通过全资子公司春鹏锂业再投资建设年产 3.5 万 吨高纯锂盐项目，项目总投资额约 10 亿元人民币。主产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化 锂，副产品为无水硫酸钠，项目建设周期约 12 个月。建成后，公司碳酸锂和氢氧化锂年产 能将达到 6 万吨。

伴随行业景气上行，以及锂铯产品销量和价格提升，东鹏新材业绩和盈利能力稳步增长，净 利率在 2021 年上半年达到 40%。

收购 Bikita 锂矿，补齐锂资源短板

2022 年 1 月 29 日，公司全资子公司中矿（香港）稀有金属资源有限公司与 African Metals Management Services Ltd（以下简称“AMMS”）和 Southern African Metals & Minerals Ltd （以下简称“SAMM”）签署《股份和债权出售协议》，香港中矿稀有拟以基准对价 1.8 亿美元 现金收购 AMMS 和 SAMM 合计持有的交易标的 1 African Minerals Ltd（以下简称“Afmin”） 100%股权和交易标的 2 Amzim Minerals Ltd（以下简称“Amzim”）100%股权。目前，交易 标的 Afmin 和 Amzim 合计持有 Bikita Minerals (Private) Ltd 公司 74%权益，Bikita 公司主 要资产是位于津巴布韦的 Bikita 锂矿项目。Bikita 正在实施内部重组和股份回购注销，若 Bikita 最终内部重组获得政府审批，则公司将持有 Bikita 公司 99.05%股权及相应关联债权； 若 Bikita 最终内部重组获得政府审批且股份回购注销实施完毕，则公司将持有 Bikita 公司 100%股权及相应关联债权。

本次交易前，卖方持有 Afmin 和 Amzim 100%股权及约 1,936 万美元关联债权，本次交易 基准对价 18,000 万美元即为收购该股权及关联债权的对价。由于 Afmin 和 Amzim 的主要 资产为对 Bikita 74%的股权及约 2,037 万美元投资款（对应 Bikita 25.05%股权的取得对价， 视津巴布韦储备银行的审批结果确定为长期股权投资或长期应收款），因此，本次交易对价 包含三个部分：（1）Bikita 74%的股 权价值；（2）Afmin、Amzim 对 Bikita 的股权或债权 价值（约 2037 万美元）；（3）卖方对 Afmin、Amzim 和 Bikita 的关联债权价值（约 1,936 万美元）。其中，第（1）项和第（3）项合计即为 Afmin 和 Amzim 100%股权价值。

第（2）项与 Bikita 内部重组审批结果有关，若通过审批，公司将持有 Bikita 99.05%股权， 该部分对价对应 Bikita 25.05%的股权价值，Afmin 和 Amzim 将其确认为长期股权投资。若 未通过审批，公司将持有 Bikita 74%股权，Afmin 和 Amzim 将该部分对价确认为长期应收款。

Bikita公司的主要资产为津巴布韦的Bikita锂矿项目，包括Bikita采矿权及相应的生产设施。 Bikita 锂矿项目位于津巴布韦马旬戈省，距离首都哈拉雷 325 公里。项目与首都、马旬戈省 首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、铁路连接，交通便利，基础设施较为 完善。该项目拥有 1 号采矿权（含 Shaft 和 SQI6 矿体），有效期为永久，最近 3 年未发生 权属变更。Bikita 矿山矿区面积 164,460,863 平方英尺（约 15.28 平方公里），其选矿产能 为 70 万吨/年。公司全资子公司北京奥凯元与 Bikita 公司的代理公司于 2006 年 10 月起建 立合作关系，是 Bikita 公司生产的铯榴石和透锂长石中国区独家代理商。

Bikita 锂矿项目处于生产阶段，主要产品为品位高、杂质低的技术级透锂长石精矿和铯榴石 精矿。根据 Independent Resource Estimations（IRES）出具的符合 NI43-101 规范的资源 量估算报告，Bikita 锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为 2,941.40 万吨矿石量，Li2O 平 均品位 1.17%，Li2O 金属含量 34.40 万吨，折合 84.96 万吨 Li2CO3当量。SQI6 矿体伴生 钽矿产资源量 840 万磅 Ta2O5，Ta2O5 平均品位 186ppm。矿区内仍发育有多条未经验证的 LCT 型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。

公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的综合地质勘查公司，2004 年在津巴布 韦从事地质勘查业务，2009 年在津巴布韦成立子公司，目前经营地质勘查、采矿和选矿业 务，在津巴布韦当地具有丰富的工作经验。Bikita 矿山交通便利，基础设施较完善，处于开 采阶段，有相应的生产设施。项目收购完成后，公司计划在年内扩大矿山生产规模。

根据Independent Resource Estimations(IRES)编制的拟新建年处理量105万吨规模采选项 目的概略性可行性研究报告（技术报告），收购完成后，公司计划对概略可行性研究报告进 行优化，并对 Shaft 项目（透锂长石）和 SQI6 项目（锂辉石）进行开发。锂辉石主要用于 生产碳酸锂、氢氧化锂；透锂长石主要用于生产耐高温的玻璃陶瓷。

Bikita 矿区的主要锂矿床矿石类型为伴生铯榴石的透锂长石和锂辉石型矿石。其中 Shaft 项 目主要为透锂长石（目前在产），SQI6 项目主要为锂辉石（拟扩建）。2020 年受到全球新冠 疫情影响且启动矿山出售计划，Bikita 一直未满负荷运营，产销量均大幅下降，2021 年产 销量有所回升。2020 年销售透锂长石 15513 吨，2021 年销售透锂长石 24934 吨，同比增 长 60.73%。

Tanco 锂辉石项目投产，提升公司锂资源自给率

公司 2019 年收购 Tanco 矿山 100%股权，Tanco 位于加拿大马尼托巴省伯尼克湖，主要从 事铯榴石的采矿、选矿，以及铯盐生产。Tanco 矿山曾于 1987 年至 2009 年从事锂矿石采 选运营，生产 Li2O≥7.0%的锂辉石精矿产品。按已恢复的坑采方案，TANCO 矿山保有探明 类别 控制类别锂矿产资源量 460.28 万吨矿石量（Li2O≥1%）,平均 Li2O 品位为 2.44%， Li2O 含量 11.22 万吨，具有较高的开发利用价值。矿区现有 12 万吨/年处理能力的锂辉石 采选系统技改恢复项目于 2021 年 10 月 15 日正式投产，为公司的锂盐业务提供一定的资源 保障。为满足公司所属 2.5 万吨电池级氢氧化锂和碳酸锂生产线的原料需求，抓住锂电新能 源市场机遇，将资源优势转化为经济优势，目前公司正积极推进 TANCO 矿区的露天开采方 案，TANCO 矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加，露采方案及新建 50 万吨/年处理能力的选矿厂的可行性研究工作正在进行之中。该生产线投产，将补充公司 氢氧化锂和碳酸锂生产线的原料需求，进一步提升公司的盈利能力。

入股 PWM，获取锂铯资源包销权

为充分发挥公司固体矿产勘查技术优势和海外工作经验等综合竞争优势，增加公司锂矿、钽 矿产资源储备，加强公司在全球铯资源的主导地位，2021 年 12 月，公司全资子公司香港中 矿稀有拟以自有资金 150 万加元认购加拿大上市公司 Power Metals Corp.（简称“动力金属 公司”或“PWM”）增发的 750 万股股票，认购价格为每股 0.20 加元，约占 PWM 本次增发完 成后总股本的 5.72%。PWM 拥有加拿大 Case 湖、Paterson 湖、Gullwing-Tot 湖等三湖 伟晶岩型锂矿项目。2022 年 3 月 16 日，香港中矿稀有与 PWM 签署《包销协议》，香港中 矿稀有获得 PWM 公司 Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销权。

PWM 在加拿大安大略省拥有三处矿产地，分别为 Case 湖项目、Paterson 湖项目和 Gullwing-Tot 湖项目，三处矿产地均为与高度分异形成的 LCT 型(锂铯钽型)伟晶岩成矿有关 的锂铯钽矿产，三处矿产地均具有良好的伟晶岩型锂辉石与铯榴石矿产的成矿远景。

Case 湖项目区内的伟晶岩群中已发现有 6 条具锂铯钽矿化的伟晶岩体，分布范围 10km×9.5km。2018 年夏季的勘查工作中，对 Case 湖项目区内的 West Joe 伟晶岩体施 工了 18 个钻孔，共 1195.73 米，单孔深 20-200 米,钻孔均揭露到较好的锂铯钽矿化，初步 控制了三条具显著锂铯钽矿化的伟晶岩体(主北、北东及 West Joe 岩体)，并确定了 5 处具 有进一步成矿潜力的找矿靶区，即 West Joe 岩体及其延伸部位、West Joe 和主伟晶岩体 之间的区域、主伟晶岩体与北东岩体之间的区域、9 号穹隆区域、东部伟晶岩体等找矿靶区， 显示出良好的铯榴石与锂辉石型铯锂矿的找矿前景。

Paterson 湖项目区位于安大略省西部的肯诺拉(Kenora)市区以北 75km 处，邻近曼尼托巴 省，矿区内伟晶岩分布范围为 7km×3km。项目区在区域地质上位于 Separation 湖绿岩带 内的 Separation Rapids 伟晶岩带内，属 Tanco 矿区所在的温尼伯河-凯特湖(WinnipegRiver-Cat Lake)伟晶岩带的东延。已有的勘查找矿工作已发现 9 条透锂长石伟晶岩体，另有 50 余处未进行过工作的伟晶岩露头点。矿区发现的 Marko 含矿伟晶岩地表走向长 268 米， Li2O 品位在 2.17-4.43%之间，含 Ta2O5 最高可达 1398ppm，含 Cs2O 可达 6010ppm； Marko 岩体向西未封闭，另外与其呈平行状展布的 Jesse 伟晶岩亦具有较好的锂钽矿化。

Gullwing-Tot 湖项目邻近 Paterson 湖项目，矿区内伟晶岩分布范围为 10.5km×2km，已 有工作发现有两条相距 6.3km 的具锂铯钽矿化的伟晶岩体，Gullwing-Tot 湖项目工作区已 发现有与 Case 湖矿区类似的高度分异的锂铯型(LCT)伟晶岩，并且具有明显的铯榴石、锂 辉石矿化。

PWM 公司目前主要有三个勘查项目，主要矿种为公司稀有轻金属开发业务所涉及矿种锂、 铯和钽，成矿地质条件较好，且项目位置距离公司 Tanco 项目较近，矿石运输成本较低， 易协同生产。鉴于 PWM 公司所属三处矿权工作程度较低，通过进一步钻探及勘查工作，具 有良好的锂矿资源和铯榴石型铯矿产资源找矿前景。（报告来源：未来智库）

需求长期确定性高速增长是锂行业演进的核心动力

据 EV-Volumes，2021 年全球电动汽车销量为 675 万辆，同比增长 108%；其中 71%为纯 电动汽车，29%为插电式混合动力车；全球电动汽车渗透率为 8.3%。新冠疫情并没有抑制 新能源汽车销量高速增长的势头。

2022 年，中国新能源汽车市场将维持自然高速增长，美国新能源补贴政策有望推动新能源 汽车销量爆发，全球新能源汽车有望在更多爆款车型的共同推动下维持销量高速增长和渗透 率快速提升，我们预计 2022 年全球新能源车销量将超过 1000 万辆，增速超过 50%；同时 预计 2022 年全球锂需求约 65.5 万吨 LCE（不考虑产业链库存），同比增加 40%。

未来伴随越来越多的爆款新车型投放市场，电动车销量将持续高速增长，同时在碳资产扩张 的推动下，企业运输车辆电动化率也将不断提升，锂需求增长或不断超预期。我们预计到 2025 年，全球新能源车销量将接近 2500 万辆，锂需求达到 143 万吨 LCE（其中动力电池 需求 117 万吨，占比 82%）。

锂资源将长期是锂行业发展的主要瓶颈

2021 年锂行业主要矛盾为锂资源供给有限与新能源汽车需求超预期增长导致的锂供需失衡， 我们认为 2022 年这一矛盾依然存在。全球锂资源供给龙头集中度较高，虽然 2022 年龙头 企业将集中释放一批产能，但整体进度缓慢，并没有因为锂价大幅上涨而加快投产进度，若 考虑产能爬坡，在需求高速增长的情况下，锂资源供应仍将维持紧缺状态。本轮锂价创历史 新高，推动了锂资源绿地项目的加速并购和勘查，但资本开支转化周期普遍在 3-5 年甚至更 久。2022 年下半年至 2023 年会集中有一批锂矿投产或复产，多为疫情前资本开支推迟后 遗留的项目，本轮周期资本开支加速是从 2021 年下半年才开始，因此转化成产量基本在 2025 年以后。因此我们预计 2022-2025 年全球锂资源供应整体将维持紧张状态。

长期看，锂盐一二线龙头企业已经具备成熟的锂盐生产线、技术团队及稳定的客户，产能复 制扩张周期将明显缩短，一般不超过 1 年。而锂资源端由于不同矿山（盐湖）开发条件各异， 产能不具备可复制性，扩张周期更长、资本开支更大，同时受制于部分国家政策限制，锂资 源的获取和控制难度也非常大。若需求持续高速增长，则资源端的产能扩张可能在很长一段 时间内均处于落后状态，导致资源供给不足。因此，我们认为锂资源将成为中长期限制行业 发展的主要瓶颈。

全年锂价将维持高位运行

2020 年 Q3 碳酸锂价格触底反转，Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级 周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至 9 万元/吨，实现翻倍涨幅；2021 年上半年锂价 维持 9 万元/吨左右的价格，Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，再 度实现翻倍涨幅且创历史新高，超过 18 万元/吨；Q4 以来锂价在 19-20 万元/吨持稳运行， 11 月底开启了第三轮加速上涨，目前电池级碳酸锂价格为 48 万元/吨。2022 年，我们预计 锂供需仍将维持紧平衡状态，产业链将持续维持低库存水平，锂价将维持高位运行。（报告来源：未来智库）

公司为全球铯铷行业龙头，产业链完备

公司是全球最大的开采铯榴石矿山的矿业企业，是全球第一大铯铷产品生产商与供应商， 是高温高压油气井所使用甲酸铯的唯一供货商。

公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、 加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司凭借拥有的世界主要高品质铯 资源（加拿大 Tanco 矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲 酸铯回收基地（英国阿伯丁和挪威卑尔根）的优势，为众多行业优质企业提供多元化、定制 型的产品和技术支持。此外，公司设立的江西省铷铯资源综合利用及材料工程研究中心是目 前我国唯一一家省级铷铯资源研究中心，且已在铯板块拥有多项专利，为硫酸铯、甲酸铯、 硝酸铷、金属铯等 11 个产品的国家行业标准制定者。公司形成了完备的铯业务产业链，业 务涵盖铯榴石矿开采、加工、精细化工和终端消费市场。公司的铯盐加工技术领先、工艺精 湛，形成了种类丰富、品种齐全的铯盐产品，主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、 碘化铯和甲酸铯等，在全球范围内拥有众多优质客户资源。

公司通过“铯资源开发 铯盐研发与生产 销售与服务 铯资源回收”铯盐全产业链布局，构 筑了较高的竞争的壁垒。公司目前拥有 1021 吨/年铯铷盐产能。

公司生产的铷盐是以铯榴石经酸浸沉矾后的母液中的铷为原料，采用萃取的方法将铷分离出 来，并制备成高纯度铷盐。该工艺方法已取得了发明专利。铷盐产品主要用于丙烯腈催化剂、 特种玻璃、微型高能电池和晶体闪烁计数器等。公司生产的铷盐产品主要为碳酸铷和硝酸铷， 此外，公司还可以生产氯化铷、碘化铷、氟化铷、氢氧化铷和金属铷等铷盐产品。公司是世 界铷盐产品的主要供应商，深得用户信赖和认可。

公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商。甲酸铯主要用于石油天然气行业，在高温高压油 气井的钻井和完井作业中作为钻井液、完井液使用。甲酸铯具有溶解度高、粘度低、无固相、 热稳定性好、耐高温、无腐蚀性、生物可降解、对环境无污染的特性。与其他传统钻井液和 完井液相比，甲酸铯具有大幅度提高产油率和钻进效率、减小摩擦系数、降低卡钻风险、不 易引起金属腐蚀、环保等无可比拟的优势，具有广阔的应用前景。公司甲酸铯业务运营中心 为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、 AMEA（亚洲、 中东和非洲）和北美地区。

公司甲酸铯业务采用的是生产、租赁 技术服务、回收和提纯的生态产业链模式（简称“甲酸 铯生态运营系统”），在有效利用铯资源的同时降低了运营成本。公司为众多世界知名的油服 企业和世界级石油公司提供了甲酸铯产品和技术服务。由于甲酸铯产品所具备的优越性能以 及环境保护的特点，越来越受到各大石油公司的青睐。目前，由于成本和工艺的原因，甲酸 铯在国内油气领域中应用较少，随着国内对环境的日益重视、环保政策实施力度的加大以及 油气公司对甲酸铯在增加储层价值等方面的认识，甲酸铯在国内油气领域中的应用将会逐步扩大。为此，公司在深圳盐田港保税区储存了 7862 桶（bbl）、密度 2.3 g/cm³的甲酸铯产品， 为国内业务提前布局。

公司基于“租赁/回收”模式，以每日一定的租金率向客户租赁特定的甲酸铯溶液，该租金取 决 于提供的甲酸铯溶液中甲酸铯的比重，并在回收时通过测算甲酸铯溶液浓度的降低和总容量 的损 失收取相应费用，视同甲酸铯向客户的销售。

控制全球重点铯矿资源，掌握铯盐产业链定价权

目前全球可供规模化开采的铯榴石资源主要集中于三大矿区，分别是津巴布韦 Bikita矿区， 加拿大 Tanco 矿区和澳大利亚 Sinclair 矿区，其中 Bikita 矿区和 Tanco 矿区已被公司收购， Sinclair 矿区的铯榴石由公司包销。铯资源的综合开发利用属于典型的资源垄断型行业，目 前全球主要铯资源供应基本被公司控制，公司掌握了铯盐产业链全球定价权。

铯是稀有金属，主要伴生于锂云母、铯榴石及卤水之中，通常与碱金属铷和锂共存。目前用 于生产铯盐的原料主要有锂云母及铯榴石，其中锂云母需要先将含铯金属提炼出来形成铷铯 矾，铷铯矾属于锂矿加工提炼时的副产物，仅有少数企业拥有进一步提铯的生产工艺。随着 新能源汽车及锂电行业的快速发展，锂资源逐步被开发利用，带动了锂矿资源及其伴生铯铷 金属的勘探和开发。公司通过控制全球主要几处铯铷资源，一方面强化了铯资源全球龙头 地位，另一方面也保障了公司向锂盐冶炼转型过程中所需的锂资源，以此构建锂铯铷产业 共同体。

全球范围内掌握铯榴石矿源供应和提铯工艺的的企业仅有东鹏新材、美国 Cabot CSF 事业 部及美国雅保，目前东鹏新材及美国 Cabot CSF 事业部均被公司收购，因此公司全球竞争 对手只有美国雅宝。美国雅保于 2015 年 1 月收购了美国 Rockwood 公司，形成一家全球性 锂盐跨国公司。美国 Rockwood 公司的主要铯盐为碘化铯。碘化铯用于医疗设备和安检仪 器上。美国雅保近几年在锂盐市场逐步扩张，使得铯盐产品逐渐成为其边缘业务。

公司于 2019 年 7 月，收购了美国 Cabot CSF 事业部。Cabot CSF 事业部为全球最大铯行 业一体化生产商，其中 TANCO 公司为铯矿开采以及铯盐生产基地；CSF Inc 主要业务为石 油服务业务；CSF Ltd 主要业务为精细化工业务，将 TANCO 生产铯盐产品销售至下游客户。 业务部门整体涵盖了从铯矿开采到加工业务，至铯精细化工和终端消费市场的整个产业链。 主要产品有甲酸铯、硫酸铯、碳酸铯、氢氧化铯等。

资源储量方面，据公司年报，加拿大 Tanco 矿山保有未开采铯矿石资源量 11.72 万吨，其 中氧化铯含量为 1.62 万吨；铯尾矿矿石资源量约为 352.22 万吨，其中氧化铯含量约为 2.6 万吨，合计 Tanco 矿山保有氧化铯资源量 4.22 万吨。除次之外，Cabot 此前还与澳大利亚 Sinclair 矿山签订了铯矿包销协议，目前协议仍在履约中。

在收购 Cabot CSF 事业部前，公司铯榴石资源主要依赖于津巴布韦 Bikita，原料来源较为 单一。Cabot CSF 事业部的收购，一方面打破了铯榴石来源单一的困境，另一方面，通过 收购全球铯盐龙头，公司进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权，从而成为 全球铯盐龙头。

2022 年 2 月，公司拟收购 Bikita 公司。Bikita 矿区的主要锂矿床矿石类型为伴生铯榴石的 透锂长石和锂辉石型矿石，现在处于开采阶段，最近三年的主要产品为品位高、杂质低的技 术级透锂长石精矿和铯榴石精矿，选矿产能为 70 万吨/年。公司全资子公司北京奥凯元与 Bikita 公司的代理公司于 2006 年 10 月起建立合作关系，是 Bikita 公司生产的铯榴石和透锂 长石中国区独家代理商。此外，Bikita 生产的铯榴石也有部分供应美国雅宝。公司收购 Bikita 完成后，将对其形成绝对控制权，掌握铯榴石资源的开发和定价权。

公司收购美国 Cabot CSF 事业部主要是由于东鹏新材有先进的铯加工技术，但是缺少资源， Cabot CSF 事业部拥有自有铯榴石矿区，业务涵盖了从铯矿勘探、开采到加工业务，至铯 精细化工和终端消费市场的整个产业链，积累了丰富的铯资源产业运营能力、管理能力及客 户资源，并拥有储量丰富的铯资源。同时，Bikita 也是全球主要铯榴石资源生产企业，收购 完成后，公司将获取丰富的铯资源，完成了“铯资源开发 铯盐生产与研发 销售与服务 铯 资源回收”铯盐全产业链布局，进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位。

公司铯铷盐盈利能力强，营收持续稳定增长

公司自 2018 年收购完成东鹏新材后，铯铷盐业务开始贡献业绩，营收及营收占比逐年稳定 提升，至 2021 年上半年，公司铯铷盐营收规模达到 4.03 亿元，营收占比达到 46%。此外， 公司铯铷产品盈利水平非常高，过去三年毛利率均维持在 60%以上，分项来看，2020 年铯 铷盐产品毛利率达 69%，甲酸铯租赁毛利率为 57%。

2021 年上半年，公司铯铷盐业务收入较上年同期增长 100.2 %。随着行业的持续增长，以 及公司在铯铷资源端的控制力，公司在铯铷盐行业的优势更加明显，盈利有望持续稳定增长。

铯铷应用领域广泛，市场前景广阔

铯榴石品位高，开发优势明显。铯是一种可“上天入地”的稀有矿种，在地壳中的丰度处于中 等水平，主要以铯榴石、锂云母和盐湖卤水的形式存在，但锂云母和盐湖卤水中铯的品位非 常低，开发成本高，铯榴石因其品位高而具有无可比拟的先天优势。铷无单独工业矿物，常 分散在锂云母、铯榴石和盐矿层之中。

目前全球开发以含铯伟晶岩矿床为主。铯元素通常与碱金属铷和锂共存，作为重要的碱金属， 铯会在花岗质熔体演化至晚期时高度富集，铯的结晶过程经历了从岩浆阶段向岩浆—热液过 渡阶段的演化，最后形成的富铯矿物包括铯榴石、铯沸石、富铯锂云母等。目前世界上已知 的铯矿床有四种类型：（1）含铯伟晶岩(铯榴石、铯沸石和铯锂云母)矿床，此类型占世界总 采量的 98%；（2）古代和现代含铯盐类矿床；（3）铯锰星叶石矿床，尚未开采；（4）含铯 硅华。

据 USGS，全球已探明的铯资源储量（金属铯计）约 9 万吨，主要分布在加拿大、津巴布 韦、纳米比亚等。铷、铯资源主要赋存于花岗伟晶岩，卤水和钾盐矿床中。现在人们主要从 花岗伟晶岩矿床开发回收铷和铯。海外花岗伟晶岩氧化铷资源储量约为 17 万吨，其中津巴 布韦 10 万吨，占 58%；纳米比亚 5 万吨，占 29%；加拿大 1.2 万吨，占 7%。这三个国家 氧化铷含量为 16.2 万吨，占海外铷资源的 95%。海外花岗伟晶岩氧化铯资源储量约为 18 万吨，其中加拿大 8 万吨，占 44%；津巴布韦 6 万吨，占 33%。纳米比亚 3 万吨，占 17%。 这三个国家氧化铯含量为 17 万吨，占海外铯资源的 64%。中国铯资源主要来源于铯榴石、 锂云母、铯硅华。江西宜春锂云母矿中的铯储量占中国铯储量的 42.5%，居全国第一。

铯盐行业具有资源和技术门槛较高的特点，产品相对高端，目前下游的应用广泛但需求量尚 未打开，行业属于高速发展的起步期。随着国家对环境保护的愈发重视，铯盐产品的应用需 求将会越来越大，使用范围也将越来越广，未来下游的强劲需求和上游的供应压力将带动铯盐的销量和价格双双走高。

铯是战略性资源。铯具备优异的光电性能、化学活性强，是红外技术的必须材料，是国家科 技、军事、工业等领域不可缺少的重要原材料之一，也是我国八大稀有金属矿产之一。随着 新能源、新材料、新一代信息技术等战略性新兴产业的快速崛起，铯日益受到世界各国的重 视，已被美国列为关键矿种、日本列为战略性矿产、加拿大列为关键矿产。基于铯铷独有的 特性，中国也加强了对铯铷的应用。2020 年 9 月，国家发展和改革委员会等四部门联合印 发了《关于扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极的指导意见》，在加快新材 料产业强弱项中提出了实施新材料创新发展行动计划，提升锂、铷铯等特色资源在开采、冶 炼、深加工等环节的技术水平的要求，为构建铯铷产业成为国家战略性新兴产业提供有力政 策支持。

铯产品运用领域广泛，主要用于国防军工、生物医药、航空航天、5G 通信、电子器件、油 气钻探、精细化工、防火材料等领域。其不可替代性和卓越性能已获得相关领域高度认可和 规模化使用，西方发达国家是全球铯的主要消费国，中国在铯的高端应用领域与西方发达国 家仍有差距。铷产品在电子器件、催化剂、特种玻璃以及能源等高科技应用领域也具有良好 的运用。随着中国科学技术的进步和对相关领域高品质需求的提升，铯、铷盐产品的应用空 间将进一步打开，市场前景广阔。

铯下游需求的独特性以及金属本身的特性，对生产企业，有着较为严格的工艺及人才要求， 对于新进企业来讲，行业具有技术及人才的双重壁垒。

盈利预测及假设

锂矿业务：若公司收购 Bikita 锂矿完成交割，公司目前自有锂矿主要包括加拿大 Tanco 锂 辉石项目和 Bikita 锂矿。Tanco 已经投产 12 万吨采选产能，假设 2022 年继续扩产，预计 2022-2023 年产量达到 20 万吨、30 万吨，对应碳酸锂当量大概 4000 吨、6000 吨左右。 Bikita 现有 70万吨透锂长石采选产能，公司完成交割后将再扩建105万吨锂辉石采选产能， 预计 2022-2023 年技术级透锂长石（用于玻陶生产）产量 30、30 万吨，化学级透锂长石（用 于碳酸锂生产）产量 40、40 万吨，对应碳酸锂当量约 4000、4000 吨。由于 Bikita 锂矿目 前尚未完成交割，本次盈利预测暂不考虑 Bikita 锂矿的业绩贡献。

锂盐业务：公司氟化锂产能由 3000 吨扩建至 6000 吨，东鹏新材年产 1.5 万吨电池级氢氧 化锂、1 万吨电池级碳酸锂生产线项目已于 2021 年投产，拟通过全资子公司春鹏锂业再投 资建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目。预计 2021-2023 年公司锂盐产量分别为 0.4、2、2.5 万吨、假设锂盐价格分别为 40、35、30 万元/吨。

铯铷盐业务：公司铯铷盐业务 2021 年营收增速超过 60%，预计 2022-2023 年营收增速维 持 30%，毛利率维持 2021 年水平不变。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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