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1、 从勘探到资源

1.1 发展历程

中矿资源集团股份有限公司成立于 1999 年，注册资本 2.779 亿元。公司于2014 年在深圳证券交易所上市，并于 2018 年 8 月正式由“中矿资源勘探股份有限公司”更名为“中矿资源集团股份有限公司”。

公司的核心业务为稀有轻金属（锂、铯、铷）资源开发与利用、固体矿产勘查技术服务及矿权投资。公司长期致力于矿业产业链构建，并以地质勘查技术服务为基础性业务，由此衍生出地勘 矿权投资、地勘 矿山工程、地勘 矿产品贸易等其他业务。通过多年海外地勘实践，公司对国际矿业市场走势和矿产品供需关系有着深刻的理解和认识，并逐步优化升级业务结构，拓展上下游产业链，实现了资金→资源→产品的良性循环。

元素之锂：2018 年 3 月，公司取得 PSC 公司旗下 Arcadia 锂矿项目产品包销权，并借此契机积极对接锂资源加工企业。2018 年 8 月，公司收购东鹏新材 100%股权，进入新能源、新材料加工销售领域，成为国内电池级氟化锂的主要供应商及国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商。

元素之铯铷：2019 年，公司在原有业务与稀有轻金属业务形成了较好协同效应的基础上，通过收购 Cabot 公司特殊流体事业部 100%股权，取得其储量巨大的高品质铯榴石矿山及丰富的铯资源，公司铯盐业务经营模式升级为“矿山开采 产品加工 销售服务 资源回收”的全流程产业链，打破了外国公司对高品质铯矿资源的垄断，奠定了公司铯盐业务的全球领先地位。

中矿资源集团成立以来，积极响应“走出去”和“两种资源，两个市场”发展战略号召，成为我国有色金属行业第一家成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务企业。近年来，中矿资源集团重点布局非洲、东南亚、中亚、西亚、东欧等区域市场，业务足迹遍及赞比亚、津巴布韦、刚果（金）、乌干达、日本、韩国、巴布亚新几内亚、印度尼西亚、马来西亚、老挝、菲律宾、阿富汗、巴基斯坦、土耳其、阿尔巴尼亚等二十多个国家。公司控股和参股公司二十余家，其中全资子公司 16 家。

股权结构：刘新国和王平卫分别为中矿资源董事长及副董事长，东鹏新材董事长孙梅春并表后以自然人的身份持有最多股份达 9.41%，中色矿业集团持有公司股份比例最高达 21.84%。

1.2 营业收入分析：铯铷锂盐板块持续发力

公司的主营业务包括稀有轻金属原料生产及销售、固体矿产勘查技术服务、矿权投资及开发、国际工程、贸易业务及海外勘查后勤配套服务。公司两次成功并购实现业务转型升级，奠定了公司在轻稀金属原料领域的国内甚至国际领先地位， 公司业务涵盖了从矿产勘探、开采到加工业务，至精细化工和终端消费市场的整个产业链。主营业务包括地勘技术服务与矿业开发、稀有轻金属原料加工、国际矿产品贸易等。

2019 年，公司将战略重点转移至发展形势良好、发展潜力巨大的稀有轻金属原料业务板块，有效完善了公司的产业链战略布局，通过完成对美国 Cabot 公司特殊流体事业部的收购，拥有全世界储量巨大的高品质铯榴石矿山和丰富的铯矿石资源。由此公司铯盐业务经营模式升级为“矿山开采 产品加工 销售服务 资源回收”的全流程产业链，铯盐业务在全球的领先地位得到有效巩固。

公司业绩状况：自 2018 年公司收购东鹏新材以来，公司营业收入显著上涨。2018年公司营业收入 8.67 亿元，同比增长 60.36%；实现营业利润 1.36 亿元，同比增长 119.18%。2019 年，公司实现营业收入 11.6 亿元，比去年同期增长 34.34%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.4 元，比去年同期增长 26.32%；实现基本每股收益 0.52 元，比去年同期下降 0.48%。

公司主营业务结构：2018 年起公司新增的铯铷锂盐板块对营业收入和利润贡献大幅提升。2019 年年报数据显示，公司收入主要来自稀有轻金属业务 （锂、铷、铯）、矿产勘查业务和贸易业务。其中，稀有轻金属业务 （锂、铷、铯）营业收入 4.96 亿元，同比增长 142.09%，对营业收入贡献率为 42.55%，毛利率 45.23%； 矿产勘查业务营业收入 1.78 亿元，占总营业收入 15.24%，毛利率 24.60%；贸易业务营业收入 1.99 亿元，占总营业收入 17.12%，毛利率 38.71%。我们预测，随着东鹏新材和 Cabot 项目持续发力，2020 年锂盐和铯铷板块的贡献或将进一步增长。

境内营收占比上升。自公司并表东鹏新材，在有色深加工行业进一步发展，境内营收占比持续上升，占比从 2017 年的 12.83%增至 2019 年的 48.40%。公司海外营收主要来于固体矿产勘查技术服务和国际工程建设业务，凭借海外子公司的地缘优势和良好的行业口碑，充分利用“一带一路”战略机遇，承接基础设施建设工程业务和 EPC 总承包业务，大多分布在赞比亚、津巴布韦、刚果金、乌干达、马来西亚、印度尼西亚等国家。

1.3 公司发展战略

在稀有轻金属业务方面，国家确定新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年，这一举措是对新能源汽车市场的巨大提振，必将带动锂离子电池行业发展， 有利于公司锂盐业务；美国、日本将铯列为关键矿种，每年在国防军工、航天航空、油气钻井等行业的消耗量远远大于我国，并试图获取长期稳定的资源供应。未来几年，在国家环保、能源、信息、科技等方面的政策支持下，铯铷盐产品有望在我国化工、油气钻探、通讯等领域率先扩大应用，有利于公司铯铷盐业务。

在地勘技术服务方面，公司是中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务企业，在海外主要服务于实力雄厚的中色、中冶、北方工业、紫金、金川等大型矿业公司，公司地勘业务持续稳定。

在矿权投资方面，受短期流动性影响，海外矿业资产价格呈下降趋势，为公司低成本获取优质矿权提供了难得的历史机遇。

未来，公司将积极围绕稀有轻金属业务有效控制资源、完善上下游产业链，继续做大做强地质勘查和矿权投资，顺势发展国际工程和矿产品贸易，打造以稀有轻金属资源开发与利用、地质勘查技术服务、矿权投资与矿业开发为核心业务的国际化矿业集团公司。

2、深耕矿产勘探 矿权投资，一带一路引进国际建筑工程

公司长期致力于矿业产业链构建，并以地质勘查技术服务为基础性业务，由此衍生出地勘 矿权投资、地勘 矿山工程、地勘 矿产品贸易等其他业务。通过多年海外地勘实践，公司对国际矿业市场走势和矿产品供需关系有着深刻的理解和认识，并逐步优化升级业务结构，拓展上下游产业链，实现了资金→资源→产品的良性循环。未来公司将致力于打造国际一流的勘查技术服务型矿业公司，建立从地质勘查到采选冶炼最后到产品加工的全流程矿业开发产业链。

2.1 固体矿产勘查行业稳步发展

公司以地质勘探发家。固体矿产勘查技术服务是综合运用地质勘查技术，获取不同区域成矿地质信息，向客户提供矿产资源潜力及开发利用前景的勘查报告。公司矿产勘查技术服务以海外市场为主，是中国有色金属行业首批成规模“走出去” 的商业性综合地质勘查技术服务公司。公司在海内外拥有参控股子公司 20 多家， 已经形成良好的市场声誉，在中国有色金属勘查技术服务海外细分市场的占有率名列前茅。2017 年后公司战略发生重大转变，开始布局锂资源冶炼和铷铯盐深加工领域，同时继续深耕矿产勘查技术服务业务，地勘业务稳步发展。

2019 年，固体矿产勘查行业营业收入 1.78 亿元，占营业收入比重 15.24%，同比下降 14.48%；毛利润 24.60%，同比下降-5.24%。

公司勘查技术广受好评。公司本身全面掌握地、物、化、遥、钻等行业通用技术和前沿技术并熟练应用，被国土资源部评为“全国模范地勘单位”，第一届全国地勘钻探职业技能大赛北京赛区获奖企业，多次获北京市丰台区人民政府颁发的丰台区经济发展贡献奖、中国有色金属工业科学技术奖等多项奖项。

公司先后承担了中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴 矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、北方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金） 科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等多个具有国际影响力的重大项 目，在多个国家开展的多个项目为公司积累了丰富的海外经验并赢得了良好的市 场声誉，公司在境外固体矿产勘查领域具有明显的先发优势和经验优势。

2019 年，公司开展了《巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目机载激光雷达地形测绘研究》等 5 个研发项目，利用机载激光雷达进行地形测绘，有效提高测图精度，从而更有效地检查和控制测绘质量，目前各项研发项目进展正常。“刚果(金)上加丹加省卡莫亚铜钴矿地质特征、成矿规律及找矿潜力研究报告”获 2019 年度中国有色金属工业科学技术奖二等奖。

2.2 矿权投资业务：将为稀有轻金属业务提供支持

矿权投资及开发业务：指公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，在控制风险的前提下适时适度有选择性的，通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，在取得阶段性勘查成果或探明矿区矿产品位及经济储量后，将矿权进行转 让、评估作价入股或者将矿权进行开采开发以获取后续矿山开发收益的投资行为。未来，该业务主要为公司稀有轻金属业务提供重要支持。公司将专注铯、锂等稀 有轻金属矿权投资，推进自有和其它矿权合作开发，保持铯资源占有率世界第一， 实现其它 1-2 种稀有轻金属资源占有率行业领先。受短期流动性影响，海外矿业资产价格呈下降趋势，为公司低成本获取优质矿权提供了难得的历史机遇。

截至 2019 年年末，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权 92 处，其中采矿权35 处，探矿权 43 处，地表租约 13 处，采石场矿权 1 处。矿权的分布情况为：赞比亚境内现有矿权 4 个，其中采矿权 1 个，探矿权 3 个；津巴布韦境内现有31 个矿权，均为采矿权；加拿大 Tanco 公司及控股的 Coltan 公司共计拥有 57处矿权，其中采矿权 3 处，探矿权 40 处，地表租约 13 处，采石场矿权 1 处。公司矿权涉及的资源矿种包括铜、钴、金、银、铬铁、锂、铯、钽等多种金属。

2019年新增加拿大 Tanco公司矿权。根据北矿院 2018 年 11 月为公司出具的尽职调查报告中的预估数据，截至 2018 年 6 月 30 日，Tanco 矿山保有未开采铯矿石资源量 12.19 万吨，其中氧化铯含量为 1.66 万吨；铯榴矿石资源量约为 352.22 万吨，其中氧化铯含量约为 2.6 万吨,合计 Tanco 矿山保有氧化铯资源量 4.26 万吨。

为了资源共享、优势互补，共同推动非洲矿权开发项目，公司于 2019 年 12 月与北京中化明达股权投资基金管理有限公司签署《战略合作框架协议》。

2.3 国际工程建设：3 大重大国际工程业务合同

国际工程业务：指公司凭借海外子公司的地缘优势和良好的行业口碑，充分利用“一带一路”战略机遇，承接的基础设施建设工程业务和 EPC 总承包业务。公司建筑工程服务主要包括两大类，一是公司在承接成熟型矿山生产探矿项目的同时， 根据服务对象的需求提供配套的矿山基础设施建设服务；二是，公司凭借在赞比 亚的地缘优势和良好的行业口碑择优开展民用建筑业务。2019 年，公司工程建设营业收入 0.78 亿元，占总营业收入 6.66%，毛利率为 15.67%。

公司凭借海外子公司在矿产勘查行业的优良口碑，依托“一带一路”战略，承接基础设施建设工程业务和 EPC 总承包业务，已签署 3 个重大国际工程业务合同: 赞比亚卢萨卡西医院总承包合同(合同金额 2.2 亿美元，合同完工期限 36 个月)；赞比亚陆军第七团级军营及地区总部融资、设计及建设项目合同(合同金额 2.47亿美元，合同完工期限 36 个月)；赞比亚全国便民市场和客运站设计和施工建设合同(合同金额 2.43 亿美元，合同完工期限 36 个月)。

3、锂盐：稳固氟化锂龙头地位，大力拓展氢氧化锂

稀有轻金属原料生产及销售主要包括锂盐业务和铯铷盐业务。锂盐业务主要产品为电池级氟化锂和电池级碳酸锂，均为制备锂离子电池的重要原料，目前新能源汽车、3C 消费电池和储能电池对锂离子电池的需求已进入稳定增长期，5G 建设大规模推进将为锂离子电池应用拓展新的增长空间。铯铷盐业务主要产品包括碳酸铯、硫酸铯、碘化铯、甲酸铯和硝酸铷、氯化铷等，主要用于航空航天、5G 通信、油气钻探、精细化工、医疗医药、防火材料等领域，其安全、环保、高效和不可替代的卓越性能已被西方发达国家高度认可并规模化使用，随着我国科学技术的进步和对相关领域高品质需求的提升，铯、铷盐产品的应用空间将进一步打开。

3.1 入股澳大利亚 PSC 公司，获取锂矿包销权

认购 PSC 股份，增加锂矿矿产资源储备。公司于 2018 年 3 月以 1000 万澳元参股 PSC 公司 8.41%股份，PSC 公司拥有津巴布韦 Arcadia 锂矿项目 70％权益。在项目投产后 7 年以上包销总量为 28 万吨的锂辉石精矿和 78.4 万吨的透锂长石精矿。 Arcadia 锂矿项目尚处开发建设阶段，预计将于 2020 年底对外销售。Arcadia 锂矿矿石资源量为 4320 万吨，Li2O 平均品位 1.41%。根据 PSC 公司公告，截止于 2017 年 12 月 6 日，Arcadia 锂矿符合 JORC 规范(2012 版)的矿石资源量为 4320 万吨，其中探明和控制的矿石资源量为 3740 万吨，该矿区可采 预可采矿石储量为 2690 万吨。公司所包销锂辉石及透锂长石将全部用于东鹏新材锂盐产品的生产，保障了公司锂业务扩产所需的原材料。本次交易将有利于增加公司锂矿矿产资源储备和国际贸易业务，与公司并购标的江西东鹏新材料有限责任公司形成良好的协同效应，为公司主营业务之矿业投资开发新的增长点，拓展了公司产业链，符合将公司打造成国际一流的地勘型矿业公司的战略发展目标。

3.2 并购东鹏新材，切入锂、铷、铯盐产业链

收购东鹏新材，进军锂电池原料生产领域。2018 年 8 月，公司收购东鹏新材 100%股权，进入新能源、新材料加工销售领域，成为国内电池级氟化锂的主要供应商及国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商。东鹏新材主营业务包括铷盐、铯盐和高纯碳酸锂、氟化锂等锂盐产品生产、销售以及进出口贸易。

东鹏新材主要产品有锂盐和铯铷盐，目前的产能为 3000 吨电池级氟化锂、6000吨电池级碳酸锂及 1021 吨铯盐，拟投资新建年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂生产线项目，预计于 2021 年投产。东鹏新材业绩承诺为 2018-2020 年实现的累积净利润数分别不低于 1.6 亿元、3.4 亿元和 5.4 亿元，截止 2019 年 12 月 31 日，东鹏新材 2018-2019 年累积净利润已达 4.45 亿元，超额完成了业绩承诺。其中，2018 年实现营业收入 6.07 亿元、利润 2.33 亿元；2019 年实现营业收入 6.15 亿元、净利润 2.12 亿元。

上游来看，公司的原材料供应十分有保障。第一，公司拥有位于津巴布韦的Arcadia 锂矿的包销权，包括 28 万吨锂辉石精矿（Li2O 6%）和 78.4 万吨透锂长石境况（Li2O 4%），若新生产线投产后 100%产能释放，可满足生产线 5 年的供应。第二，公司与供应商有稳定持久的合作关系，如飞宇新能源、Bikita，与竞争对手美国雅宝和赣锋锂业也有不同程度的合作关系。第三，对原料的保障方面，公司有潜在的收购计划，对优秀资源进行包销，并且有一些自有矿山出产。

下游来看，公司锂盐业务有四大潜在的市场。第一是特斯拉体系，公司熟悉特斯拉体系的产品运作和上下游及中间端，对进入这个体系非常有信心；第二是中国电池企业，中国市场需求量非常大；第三是日韩电池企业，由于日韩电池企业对品质要求很高，公司优质的产品是非常有竞争力的；第四是俄罗斯 U1 公司，定位是新能源央企，公司与 U1 在铀矿上有合作。

3.2.1 铷铯盐全球巨头，电池级锂业新贵

东鹏新材拥有电池级氟化锂的发明专利,是锂离子电解质六氟磷酸锂关键原料电池级氟化锂的全国三大主要供应商之一，其电池级氟化锂产品的市场占有率为38%。同时，东鹏新材是国内最大、世界第三大的铯盐生产商与供应商，是世界上独家规模化铷盐生产商与供应商，在铷铯盐细分市场国内市场占有率已达到75%。

铷铯盐产品完善：东鹏新材目前拥有 1021 吨铯产能，近年来铯盐产销量快速增长。东鹏新材铯铷盐业务拥有完善的产品品类布局，既能够生产硫酸铯、碳酸铯、氢氧化铯等基础铯盐产品，也能够生产经济附加值更高的碘化铯、氟化铯、溴化铯等产品，除此以外公司还在积极研发氟铝酸铯等新型精细化铯盐产品，有望打破国外企业对该产品的垄断地位。丰富的产品品类布局，既能够有利于公司充分抓住行业发展机遇，减少单个产品品类市场波动风险，还可以一站满足客户多样化采购需求。

电池锂业新贵：东鹏新材生产的氟化锂，主要通过公司专业提纯所制得的高纯碳酸锂而生产完成，且此道工艺为东鹏新材特有工序，公司已申请专利。公司高纯碳酸锂所制得氟化锂产品质量稳定，已得到多数客户认可，已与森田化工等优质客户建立了良好的长期合作关系。值得一提的是，森田化工为特斯拉动力电池（松下）电解液的主要供应商，通过为森田化工持续供应优质氟化锂，公司成功进军特斯拉供应链。

与龙头客户合作：除了森田化工，公司还是日本住友、德国巴斯夫、美国杜邦等世界五百强企业的铯盐供应商；为延安必康、天际股份、金牛电源等国内六氟磷酸锂和电解液龙头企业提供氟化锂产品。除此以外，公司锂盐客户还包括杉杉股份、天际股份、冀中能源、延安必康等 A 股上市公司。这些客户或为世界 500 强企业，或为各自行业的全球领军企业，对其全球供应链设有严格质量控制标准， 准入门槛很高，合作一旦开始，长期稳定性将是双方共同期望。

氟化锂是六氟磷酸锂主要原材料。六氟磷酸锂与溶剂（包括添加剂）的用量配比为 1:7，用于生产电解液，是电解液核心材料，占电解液成本 50%左右。六氟磷酸锂每吨需要氟化锂 0.18 吨，无水氟化氢 2.4 吨，五氯化磷 1.68 吨。按照当前价格计算，氟化锂成本占比 28%。

氟化氢溶剂法是目前应用最为广泛的六氟磷酸锂制备方法。氟化氢溶剂法是将卤化锂溶解在无水氟化氢中，再通入高纯 PF5 气体进行反应，生成六氟磷酸钾晶体， 再经过分离、干燥得到六氟磷酸锂产品。日本森田化工（东鹏直接供货氟化锂）使用氟化氢液体于五氯化磷反应得到 PF5 与氯化氢的混合气体，再将该混合气体通入到氟化氢和 LiF 中制得六氟磷酸钾溶液。所得六氟磷酸钾溶液经过滤除去不溶性杂质，滤液进行搅拌晶析，最后进行干燥得到六氟磷酸锂产品。

行业底部＋需求启动，六氟磷酸锂开始提价，利好氟化锂。近期 6F 开始提价， 最新价格为 7.65 万/吨，较 8 月底上涨 10%。首先是 6F 价格较低，行业整体毛利率很低，普遍亏损，涨价诉求强烈；其次是需求边际改善不小，经历上半年疫情冲击之后，下半年复苏明显，其中电解液出货量同比环比皆有明显提升；第三， 6F 性质不稳定，对于储存条件要求非常严格，长期保存会导致产品变质，因此具备库存量小、库存周期短的特点。根据鑫椤资讯，随着锂电市场的不断回暖， 三季度以来 6F 和电解液厂家库存处于低位。

3.2.2 技术优势及发展方向

东鹏新材创始人-孙梅春出自江西锂厂，技术过硬。江西锂盐厂可谓是锂行业的黄埔军校，国内锂业巨头——赣锋锂业创始人李良彬曾任职江西锂盐厂研究所长； 江西锂盐厂本身被雅宝公司收购；东鹏新材创始人-孙梅春曾任江西锂厂教师、 科长、厂长助理、副厂长、厂长,具备良好的技术传承和积淀。在锂盐和铯铷盐 行业的平均从业年限均超过 10 年，具有丰富的质量控制、产品研发、生产管理 经验。经过多年积累，公司在电池级氟化锂生产工艺、铯盐生产工艺等领域取得 了一系列科研成果，形成了包括电池级氟化锂、碳酸铯、硝酸铷等在内的 136 项技术专利，其中发明专利 120 项，实用新型专利 16 项，是电池级氟化锂、硫酸铯、甲酸铯、硝酸铷、金属铯等 11 个产品的国家行业标准的制定者之一。东鹏新材 2013 年设立的江西省铷铯资源综合利用及材料工程研究中心是目前我国唯一一家省级铷铯资源研究中心。

另外，东鹏新材拥有以透锂长石提锂的核心技术，2016 年东鹏新材曾以委托加工的方式以透锂长石批量生产过氢氧化锂，产品品质稳定，生产成本低于市场平均水平。东鹏新材新建生产线可同时使用透锂长石和锂辉石为原料，对其氢氧化锂生产线的投放有保障。

公司积极推动锂资源布局，有望跻身锂盐市场第一梯队。我国已正式开启 5G 时代，要实现“电动化、智能化、网联化、轻量化、共享化”的“万物互联”，性能优异的动力电池、消费电池和储能电池必不可少。锂电池经过几十年的发展， 其性能和成本优势已经被大众广泛认知，锂电池在中长期内仍将是动力、消费电子和储能应用的最好选择。有鉴于此，一方面公司继续积极布局上游锂资源，在全球范围内寻找具有竞争力的锂资源，继此前取得非洲 Acadia 锂矿项目 39 万吨锂辉石精矿(Li2O 6%)和 109.7 万吨透锂长石精矿(Li2O 4%)包销权后，去年收购的 Tanco 矿区也有待开发的 128 万吨矿石量的锂辉石资源；另一方面公司已经完成 3,000 吨电池级氟化锂新建项目和 6,000 吨电池级碳酸锂技改项目，今年将继续积极推动“2.5 万吨电池级氢氧化锂项目”建设，力争公司轻稀金属原料板块中的锂盐业务早日跻身我国锂盐市场第一梯队。

3.3 疫情过后需求拉升，锂盐板块有望回暖（略）

4、铯铷板块：收购 Cabot 特殊流体事业部，打造铯铷行业霸主地位

4.1 收购 Cabot 特殊流体事业部，意义重大

收购 Cabot 铯业务。公司于 2019 年 7 月通过全资子公司香港中矿稀有收购 Cabot 公司旗下特殊流体事业部及其子公司 CabotG.B.公司所持有的 Tanco、CSFInc 及CSFLtd100%股份，已经完成交割。Cabot 流体事业部为全球最大铯行业一体化生产商，其中 Tanco 公司位于加拿大马尼托巴省伯尼克湖，为铯矿开采以及铯盐生产基地， Tanco 矿山目前保有资源量分为地下未开采资源、地表堆存资源和外购矿石；CSF Inc 主要业务为石油服务业务；CSF Ltd 主要业务为精细化工业务，将 Tanco 生产铯盐产品销售至下游客户。业务部门整体涵盖了从铯矿开采到加工业务，至铯精细化工和终端消费市场的整个产业链。主要产品有甲酸铯、硫酸铯、碳酸铯、氢氧化铯等。目前公司控制全球 75%以上铯资源。

Cabot 流体事业部主营业务是石油服务业务及精细化工业务，石油服务占比约为60.4%，精细化工业务占比约为 39.6%。石油服务业务主要包括甲酸铯的销售、出租等，主要用于石油天然气行业的完井液、钻井液相关应用。精细化工业务主要包括公司生产及销售硫酸铯、碳酸铯及氢氧化铯等产品，这些产品主要用于精细化工及科研领域。石油服务业务的主要市场是欧洲、美国及亚太地区，精细化工业务的主要市场是欧洲，非洲和亚洲。公司总部位于英国苏格兰的阿伯丁，并在挪威卑尔根拥有流体混合和回收设施。

Cabot流体事业部竞争实力强，市场知名度高。Cabot 流体事业部直接客户或最终客户主要为哈利伯顿、斯伦贝谢等全球知名油服企业，壳牌公司、英国石油公司等全球知名油气公司，以及德国巴斯夫、美国杜邦等全球知名化工企业，在石油服务行业以及化工行业具备较强的竞争实力和市场知名度。2018 年营业收入3.87 亿元，毛利 2.19 亿元，2019 年 1-6 月收入 2.52 亿元，毛利 1.48 亿元。预计 2020 年 Cabot 流体事业部收入将稳定增长。

其中，特殊流体事业部与斯伦贝谢的石油服务合同在 2019 年上半年已基本履行完毕，2019 年下半年所签订的石油服务合同在 2020 年开始执行，2019 年下半年石油服务业务出现空档期，因此 2019 年 H2 收入水平将有所下降。另外，与挪威石油公司签署的协议也将在 2020 年开始履行，该协议工程量较大，预期甲酸铯租赁数量、损耗数量相比 2019 年均将有所增长，将带动石油服务业务收入以及总收入相比 2019 年有所增长。

意义之一：掌控全球铯矿资源绝对优势。全球的铯铷资源主要来自于 Bikita 矿区、Tanco 矿区和 Sinclair 矿区。美国雅宝的资源来自津巴布韦的 Bikita 矿山，主要产物是锂矿，伴生铯铷矿，目前铯资源已经枯竭，雅宝公司现在仅有库存可以使用，预期未来将退出铯铷市场；其次是位于加拿大的 Tanco 矿区，即公司收购的 Cabot 公司拥有的矿区，拥有全世界储量巨大的高品质铯榴石矿山和丰富的铯矿石资源，矿山保有铯榴石矿产资源量折合氧化铯（Cs2O）含量约 4.26 万吨， 占全球 80%，且开发成熟、稳定在产，矿区的铯榴石不对外销售，公司自产自用； 最后是位于澳洲的 Sinclair 矿区，主要产物也是锂矿，伴生铯铷矿，公司 100% 包销该矿区。所以对于整个铯铷盐市场，公司基本达到了对原料的控制，有绝对的资源优势。

9 月 10 日，公司公告与加拿大动力金属公司（Power Metal Corp.）签署战略意向合作协议，主要合作项目是 PWM 在加拿大安大略省拥有三处矿产地，分别为Case 湖项目、Paterson 湖项目和 Gullwing-Tot 湖项目，三处矿产地均为与高度分异形成的 LCT 型(锂铯型)伟晶岩成矿有关的铯锂矿产，且均只进行过初步的勘查工作，三处矿产地均具有良好的伟晶岩型铯榴石与锂辉石矿产的成矿远景。

意义之二：打造铯盐领先地位：公司通过控制高品质的铯矿资源，奠定公司在铯盐业务资源优势，进而掌握了铯盐产业链全球定价权。公司全球的铯榴石资源保有量在 80%以上，拥有全球 100%的甲酸铯生产能力，80%的铯盐生产能力，未来全球市场占有率可以超过 70%。美国雅宝的资源来自津巴布韦的 Bikita 矿山， 主要产物是锂矿，伴生铯铷矿，目前铯资源已经枯竭，雅宝公司现在仅有库存可以使用，预期未来将退出铯铷市场。

4.2 铯盐应用广泛

铯铷盐的应用非常广泛，本身资源稀少，并且拥有价格壁垒。基础铯盐产品包括硫酸铯（多用于制造催化剂、特殊玻璃、陶瓷）、碳酸铯（用于各种催化剂生产）、氢氧化铯；高附加值铯盐产品包括氟铝酸铯、甲酸铯（多用于高温高压油气钻井行业，作为钻井液、完井液使用）、氟化铯（用于铝钎剂、助焊剂）、碘化铯（多用于红外线光谱仪棱镜、X 射线荧光屏、特种点光源添加剂、特殊光学玻璃）、溴化铯（多用于 X 射线荧光屏、分光计的棱镜）。

铯应用广泛，被誉为空间时代金属。铯铷盐的应用领域十分广泛，包括国防军工， 如夜视成像、特种玻璃、放射性报警器、光电管、无线电电子管、军用红外信号灯；航空航天，如原子钟（2000 万年不差 1 秒）、火箭推进剂（1kg 铯在外层空间所产生的推力比任何其他燃料要大 1100 倍，其航程是当今使用固体或液体燃料的约 150 倍）、离子推动发动机（比常规发动机轻 10%-15%）被称为“空间时代” 的金属；通讯行业，如 5G、离子云通信（信号传输稳定，不受距离、无线电频率、天气限制）；新型能源行业，如磁流体发电材料（一般核电站的总热效率为 29%-32%，而结合磁流体发电可使核电站总热效率提高到 55%-66%）、热离子转化发电；生物化学、医药行业，如安眠药、镇定剂及治疗癫痫病等药剂、合成碱性溶剂（用于萃取）；特种玻璃，可降低玻璃导电率，增加玻璃使用寿命和稳定性等；催化剂行业，已经广泛应用于氨合成、硫酸合成、氢化、氧化、聚合等催化合成反应中，铯钒催化剂（减少二氧化硫排放）等；电子器件行业，是制造光电池、光发射管、电视摄像管和光电倍增管等光电转换的重要材料，红外技术的必须材料，用于辐射探测设备、医用摄像设备和夜视设备等。

铯盐在许多行业都将具有不可替代性，被日本和美国列为国家重要战略资源之一， 也是我国实施制造强国战略不可或缺的战略性资源。随着新能源、新材料、新一代信息技术等战略性新兴产业的快速崛起，稀有战略矿产的争夺已纳入大国博弈中，成为世界各国资源竞争的焦点。铯作为一种可“上天入地”的稀有矿种，全球矿石保有量非常稀少，已被美国、日本等国家列为关键矿种。其在国防、航天、油气等核心领域的不可替代性和与我国提出的深空、深海、深地、深蓝“四深” 战略的高度契合性，决定了它的战略地位极其重要。

公司的铯铷盐业务遍布全球，拥有众多优质客户资源，包括中国上海奕瑞影像、北京滨松光子、上海中锂，美国赢创、杜邦、希格玛，丹麦托普索，德国巴斯夫、邦泰，瑞士英力士，日本三菱、住友、旭化成，韩国 LG 化学等。

甲酸铯是公司铯铷盐板块中的拳头产品。甲酸铯用于高温高压油气钻井行业，作为钻井液、完井液使用。甲酸铯溶解度高，粘度低，溶于水后密度可以提升到2.3，无固相，热稳定性好，耐高温，可以在 400 度的油井中使用，大幅提高产油率和钻井率，摩擦系数小，降低卡钻风险，不易引起金属腐蚀，可以生物降解，没有污染，因此被称为完井液中的“爱马仕”。甲酸铯在欧洲、中东、北非、东南亚、南美等地区应用广泛，欧洲北海地区的深海油气钻探环保要求必须使用甲酸铯作为钻井液和完井液。公司与许多世界知名公司有长期合作，如斯伦贝榭、哈里伯顿、英国石油公司、壳牌、挪威国家石油公司等，这些公司与公司收购的卡博特保持着多年的合作关系。甲酸铯在中国油气井方面的应用尚属空白，中国现在主要使用溴化锌等作为完井液，但是污染较大，产能不高，容易腐蚀设备， 但优点是价格较低。甲酸铯在中国应用不多的原因有二，其一是产品主要在加拿大和美国生产，运输不便，其二是价格比较昂贵。随着公司对资源上的掌握和控制，在合作方式上进行变通，预计中国会是一个非常广阔的市场。

公司将减少对基础铯盐的投放，增加了对高附加值铯盐的投放量。未来铯铷盐的使用空间非常广泛，包括通讯领域、时间频率行业、化工领域、医药领域、能源领域、深部钻井等，公司在行业中有多年技术沉淀，拥有较高的技术壁垒，不是短时间能被超越的；同时掌握了 80%以上资源量，议价能力强，环保政策的实施也会促进甲酸铯等产品应用空间的提升。随着最大竞争对手雅宝的退出，预计该板块业务有望实现快速增长，成为公司未来三年的主要业绩增量。

5、投资逻辑与盈利预测（详见报告原文）

公司从地勘业务起家，经过三年外延并购，主要业务已经切换到以铯铷锂为主的轻稀金属资源开发以及加工等领域。站在当前时点展望未来，原有的勘探业务基本保持稳定，更多的增量来自于铯铷市占率的提升以及氢氧化锂。

铯铷：全球铯矿资源的垄断。铯铷盐产品市占率逐步提升至 80%以上，并拥有定价权，我们预期产品价格将进入提价周期；应用端：扩大研发，打开更多的应用领域。公司在并购 Cabot 特殊流体事业部之后，一方面是资源端对铯铷板块的协同支持，另一方面是 Cabot 带来产品市占率的提升，有望使得公司铯铷板块在未来三年进入快速增长周期。

提价逻辑：铯铷产品下游应用领域主要是油气、通讯、军工、化工等领域，单一领域用量数据较少，但是我们可以从东鹏新材近年销量进行分析，市场需求处于稳步上涨态势。同时，考虑到公司在铯铷资源和产品领域的垄断优势，已经具备提价能力，近期已经开始有所体现。

锂业务之电池级氟化锂：3000 吨产能，保持领先的行业龙头地位，通过森田化工-三菱化学-松下电池（海外），进入特斯拉供应链；

锂业务之电池级氢氧化锂：25000 吨项目预计 2021 年二季度投产，技术过硬，与赣锋锂业都来自于江西锂厂，拥有日韩电池企业、特斯拉、俄罗斯 U1 新能源等知名公司的良好客户基础。

锂业务之矿产资源：一方面是公司拿下海外锂矿的包销权，另一方面是公司利用地勘优势，有望实现在锂矿资源领域的并购。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：财通证券，李帅华）

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