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01

总览概述：行业景气度低迷

家居企业净利润明显下行

在房地产景气度持续下行，疫情全面压制消费的大背景下，2022年上半年家居企业的营业收入小幅上升3.36%，净利润下滑25.20%，超过六成企业的净利润出现下滑，企业表现不佳。行业景气的低迷可见一斑。我们认为，造成行业低迷的原因是多重的，主要有以下几点原因：

（1）随着地产景气度的下行，地产企业持续暴雷，交房放缓明显。根据亿翰智库的统计，TOP50房企中出现债务违约的企业超过4成。这也对交房的顺利进行形成了明显的冲击，“保交楼”成为了消费者和地方政府的老大难问题。2022年1-7月份，住宅竣工面积同比下滑22.70%，跌幅进一步扩大。

（2）随着疫情在全国的多点爆发，部分城市采取封控措施，对家居的消费形成了较为明显的压制。疫情的影响在二季度更为明显，商场客流量大幅度减少，家居的消费较为萎靡。

（3）随着宏观经济的下行，居民对于未来收入预期较为悲观，作为可选消费的家居消费萎靡。从反映消费者未来预期的消费者预期指数来看，自进入二季度以来，消费者预期指数长期低于100的中值，反应消费者对于未来的预期较为悲观。消费者对于未来的悲观预期也对包括家具、家电在内的可选消费形成了明显的冲击，部分消费者推迟其装修计划，对家居的消费亦构成一定的冲击。

02

收入TOP10：欧派家居独占鳌头

喜临门异军突起

营业收入反映企业在会计报告期间的经营结果，具体指一定时期内，企业销售商品或提供劳务获得的货币收入，营业收入更反映家居企业的财富创造能力。2022年上半年，尽管家居企业整体的业务表现相对不佳，但龙头企业仍然表现出了相当程度的韧性。从格局来看，家居头部企业的格局相对稳固，部分腰部企业的销售则有所恶化。在监测的64家企业中，营业收入超过50亿元的仍然只有3家；营业收入超过30亿的企业共有9家，较2021年同期少了3家，格局有所恶化。

从TOP10来看，头部三强仍然位置稳固，分别是欧派家居、顾家家居和公牛集团。其中，欧派家居的增长速度继续领跑，同比增长18.21%，持续领跑家居企业。我们认为，欧派家居能够在规模如此大的情况下实现营业收入的稳步上行，和其近年的整装大家居战略有密切的关系。尽管上半年受到疫情等因素影响，经销商压力较大。但是欧派家居利用行业景气度低迷之际，通过补贴等方式，推动经销商与家装公司合作，开设整装门店，进一步抢占市场份额，带动了零售收入的提升。根据统计，欧派家居上半年的数量达8490家（含整装大家居），新开店355家，同比增长7%。此外，欧派家居通过整家套餐对其旗下产品进行一揽子销售，有力的拉高了客单值。上半年，欧派家居对过去的“29800高颜整家定制套餐”进行了升级，还推出了针对毛坯房的“29800元高颜整家柜门墙”套餐、针对精装房的“29800元高颜整家”套餐时尚款，有力的推动了其线下经销渠道的销售。

除此以外，喜临门上半年的营业收入达36.06亿元，同比增长16.05%，成功进入前10强，业绩取得较为明显的突破。自2020年以来，公司抓住行业景气度低迷，部分中小型企业退出的机遇，开店持续加速。上半年公司继续开店，门店数量同比增加342家，同比增长20%+，公司门店的开拓推动了公司上半年业绩的持续向上。

公牛集团在上半年亦取得了较好的业绩，业绩逆势上行。公牛集团推出“插座+台灯”、“轨道插座”等高端产品，推动公司的核心业务电连接业务持续上行。此外，随着前装一站式采购需求的增长，智能电工照明业务大增24%，成为了公牛集团重要的业绩增长点。

03

出海TOP10：松霖科技收入增长亮眼

外延式并购增厚业绩

随着中国家居行业的发展，越来越多的企业走出国门，将中国的产品销往欧美。尽管经历了“贸易战”的洗礼，仍然有不少出口企业在2022年乘风破浪，奋勇向前。因此，亿翰智库特地推出“出海TOP10”，以更好地分析我国家居行业的发展趋势。

随着全球“宅”经济的形势出现调整，许多居家形成的新需求有所减少，海内外需求整体收缩。2022年上半年，出海企业的营业收入增速整体放慢，营业收入增速降低至9.07%，但仍然维持了稳健的成长速度。

从TOP10来看，部分出口企业通过外延式并购，极大的增厚了收入，推动业绩快速向上。其中，恒林股份则进入了出海的前三名，营业收入达29.52亿元，同比增长22.60%，保持了相对较快的增长速度。一方面，恒林股份此前收购的厨博士直接并表，明显增厚了公司的收入；恒林股份的线上平台在电商渠道的开拓较为顺利，也在一定程度上推动了公司业绩的稳步向上。除此以外，在顺利收购倍杰特以后，松霖科技的核心产品厨卫健康产品实现收入15.7亿元，同比增长48%，带动了业绩的快速向上。

04

净利润TOP10:公牛集团先拔头筹

顾家家居表现靓丽

净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多少直接反映企业经营效益的好坏。净利润是指扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润，包含投资收益、公允价值变动损益和少数股东损益。

经历了上游地产需求的下行，叠加原材料的持续高位，家居企业的净利润普遍出现了不同程度的萎缩。2022年上半年，家居企业的总净利润为70.95亿元，同比下滑25.20%。64家监测企业中，仅有27家企业的净利润较2021年同期有所上行，仅占家居企业的42.19%。大部分企业的净利润有所下滑，业绩表现不佳。和整体家居企业的表现类似，净利润TOP10企业中整体表现亦很难说得上好，10家企业中仅有一半的企业的净利润出现了上行，整体表现相对不佳。

从竞争格局来看，头部企业的格局相对稳固。公牛集团、欧派家居和顾家家居仍然稳稳地把持前三名的位置。其中，顾家家居的表现相对亮眼。营业收入达9.21亿元，同比增长17.69%，增长相对强劲。公司内外兼修，全球化的布局为公司业绩的稳步增长提供了充足的安全垫。在华东区域遭受大面积封控，内需受到较大冲击的情况下，顾家家居在海外业务表现相对较好，外需成为了公司业绩的“压舱石”。公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额。海外业务的营业收入增至36.67亿元，同比增长24.12%。而随着原材料价格趋于稳定，公司的利润水平有所恢复，带动公司净利润大增17.69%。

除此以外，建霖家居的表现亦相对较好，公司的净利润增至2.27亿元，同比增长12.96%。然而我们仔细来看，公司上半年营业收入的同比增速仅为2.53%。然而由于美元走强，建霖家居取得了5295万元的汇兑损益。受此提振，公司的净利润增至2.27亿元，同比增长12.96%。从某种程度上，建霖家居也是不少家居出口企业的缩影。尽管由于需求收缩，出口企业的收入保持稳定。但由于美元走强，公司的净利润却因此逆势攀升。

尽管部分企业在上半年取得了优秀的业绩，但也有少数企业在上半年净利润出现了明显下滑乃至于亏损。例如，此前曾经风头无两的瓷砖品牌蒙娜丽莎在2022年上半年录得亏损4.94亿元，亏光了其2021年全年的净利润，表现相对不佳。具体来看，公司的亏损主要有两方面原因：（1）受到上游房地产客户暴雷的影响，公司相应计提信用减值损失约5.11亿元。应收账款按单项计提坏账准备3.78亿，应收票据按单项计提坏账准备1.55亿，提坏账的企业中包含了恒大、融创等暴雷房企；（2）今年上半年能源及原材料价格高位运行，蒙娜丽莎生产成本上升，毛利润率下滑明显。

05

赚钱含金量TOP10

浙江永强含金量最高

索菲亚含金量改善明显

净利润是衡量公司经营成果的重要指标，但是如果仅仅有利润而没有现金流，公司最终亦必将走向灭亡的道路。我们在此引入净利润现金比率这项指标，以衡量企业净利润的含金量。净利润现金比率是指企业本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比率关系。净利润现金比率能够在一定程度上衡量公司净利润的“成色”，一般而言，该指标越大，公司净利润的成色越高。

一般而言，所有的股东都希望公司同时兼有利润和现金流。然而从上半年家居企业的表现来看，整体上数据并不乐观。经过统计，我们发现64家企业中，仅有38家企业的现金流净流量和净利润同时为正，其中仅有18家企业的净利润现金比率大于1。家居企业的整体成色相对不佳。

在众多的家居企业中，浙江永强的净利润现金比率以694.94%拔得头筹。尽管如此，我们观察到公司近年净利润出现了明显的下滑。公司2022年上半年净利润2.37亿元，同比下滑48.20%。从某种意义上讲，公司属于“赚了现金流不赚钱”，较少的利润匹配大量的现金流导致了公司的净利润现金比率相对较高。而拆解公司的利润表，我们可以发现公司产品的质量问题是导致公司净利润出现明显下滑的重要原因。由于控股子公司宁波亿泽生产的一款产品因质量问题从海外召回，导致公司的销售费用大幅度增加至3.13亿元，同比增长95.47%，导致公司净利润出现明显的下滑。而从未来来看，产品质量问题引发的索赔风险仍然是公司未来的风险点。

头部家居企业中，索菲亚的含金量改善明显。随着公司米兰纳品牌的拓展和整装业务的发展，现金流较差的大宗业务有所收缩。此外，公司积极控制成本，支付给员工的现金规模同比仅增长13.51%，增速明显放慢。2022年上半年索菲亚经营性现金流净流入规模达1.48亿元，同比增长73.26%，现金流明显改善。利润端，受到市场竞争环境恶化，原材料价格保持高位等因素的影响，公司的净利润小幅下滑7.00%。整体来看，在现金流大幅度改善的情况下，索菲亚的净利润现金比率明显提升。

06

未来展望：上游地产持续低迷

家居复苏仍需等待

展望未来，随着上游地产景气度的持续低迷，家居行业的利润改善仍然需要耐心等待。近期地产销售持续低迷。受到居民购买力削弱，1—8月份，全国商品房销售额85870亿元，同比下降27.9%，其中住宅销售额下降30.3%，低迷的态势并未改变。尽管近期随着“保交楼”工作的持续推进，8月竣工数据明显改善。但是我们认为，考虑到当前的政策仍然为“保项目不保企业”，随着销售的持续低迷和流动性危机的持续发酵，未来风险将逐步向优质的民营开发商和弱资质的地方国企蔓延，这将显著增加“保交楼”的难度，未来竣工的改善预计将“一波三折”，而国内家居企业的业绩在中期预计均将承压。相对而言，与地产关联度相对较小的软体家居企业可能在这种艰困的环境中更占优势。

海外方面，随着全球“宅”经济的形势出现调整，许多居家形成的新需求有所减少，海内外需求整体收缩。2022年8月我国家具及其零件出口额367.2亿元，同比下降8.9%，创下2022年出口下滑的最大跌幅。我们认为，随着美国正式进入经济衰退，居民的购买力将进一步削弱，这将给出口企业的订单获取带来较大的压力。当然，个别品类比如保温杯预计仍将继续保持相对较快的增长速度，仍然值得持续关注。

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