10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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泰达宏利新兴景气龙头基金要素

基金代码：A类：012382，C类：012383。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：中证全指指数收益率*70% 中证综合债券指数收益率*20% 恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*10%

募集上限：本基金有50亿元上限。

基金公司：泰达宏利基金，目前总规模超过550亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过150亿元，管理规模不算大，权益类投资的占比也不算高。

基金经理：本基金的基金经理是王鹏先生，他拥有9年证券从业经验和将近4年的基金经理管理经验，目前管理3只基金，合计管理规模26亿元。

代表基金：王鹏先生管理时间最长的基金是泰达宏利转型机遇 ( 000828.OF )，从2017年12月19日至今，累计收益率293.81%，年化收益率43.32%。中短期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.09.30）

从净值图和分年度的业绩表现来看，有如下结论和判断：

最近4年，业绩排名全市场最前列，基金业绩表现远超同期指数；2018年市场下跌时的回撤较大，大概率不做仓位控制；2019年、2020年和2021年三年的业绩爆表，但很显然，2021年和之前两年的持仓大概率是非常不同的，在成长风格的大小盘之间应该做了比较极端的切换；

具体情况，我们进一步去看一下基金持仓。

持仓特点

第一，从前十大重仓股的占比来看，王鹏先生在2019年前后有过一次明显的调整，在此之前的持股集中度很低，中枢在30%到40%之间。而在此之后，持股集中度的中枢提升到了40%到60%之间。

对此，我们在2018年的年报中找到了一些变化的原因。由于2018年，当时基金业绩表现不佳，王鹏先生进行了反思，他表示会通过两个方面来进行调整。其一会增加对景气行业的选择，不再坚守原先的能力圈。其二会灵活调整仓位，不再固守高仓位。

报告期内本基金收益不尽如人意，总结存在的问题和应对的办法如下：第一，忽视中观行业选择，且存在明显行业依赖。由于基金经理研究制造业出身，在管理基金第一年持仓集中在电子、新能源制造业领域，而民营制造业是18年受影响最大的领域。对此本基金未来将增加对景气行业选择，坚持在景气向上行业中精选龙头，减少犯错概率；第二，仓位决策方面不够灵活，在多种利空因素出来后仍然保持高仓位操作。对此本基金将增加宏观策略在投资决策方面的权重，合理控制仓位。

那么，从最近三年的结果看，效果非常不错。但是这么做的逻辑是否合理，可能也是见仁见智了。

第二，基金的年换手率在6-8倍之间，相当于每3-4个月换仓一次。换仓频率比较高。

第三，伴随着较高的换手率，基金组合平均的持股周期也比较短，只有0.9年。其中有将近60%的仓位持有时间只有半年。不过，也有一部分仓位持有的时间超过2年，这部分大概率是王鹏先生之前擅长的制造业相关企业。

结合上述三点，王鹏先生属于持股集中度不低 持股周期不长的“介于交易型和赌博型之间”的选手。

第四，从资产配置图来看，王鹏先生目前还是没有做仓位择时。

第五，和我们在净值图分析中的判断一致，王鹏先生始终投资于成长风格行业，但在大小盘之间会做比较明显的切换，比如今年二季度以来，就从之前的大盘成长风格一下子全部切换到了小盘成长风格。而这也是为什么今年业绩如此亮眼的原因。

结合上述两点，王鹏先生属于不做仓位择时 会做市值风格择时的“见风使舵型”选手。

第六，从行业集中度角度来看，王鹏先生从管理早期的极度分散，到现在的极度集中，变化非常之大。

我们从行业配置图中能够更加直观的感受到这种变化。

截止2021年的中报，前三持仓行业分别是化工、电气设备和有色金属，合计占比高达74.20%。

第七，我们再来看一下基金的最新运作分析和前十大重仓股情况。

基于对产业周期的判断，本基金上半年仍然集中配置在高景气的新能源车产业链中游和上游。

虽然一季度末经历了原材料快速大幅上涨和芯片短缺等不利因素的冲击，但我们观察到新能源上游原材料价格仍然呈上涨趋势，同时中游排产屡创新高，显示出非常高的行业景气度。

我们认为目前的新能源车产业类似12年-15年的智能机产业，渗透率处于迅速提升阶段，在渗透率达到30%之前，任何短期扰动大概率是机会。本基金会牢牢把握这一时代赋予中国制造业的机会。

我们将力争按照投资景气行业龙头的投资方法，灵活选择业绩超预期概率更高的行业，把握中国经济转型的历史机遇。

下半年我们认为三季报是非常关键的报表季，决定了下半年的结构性行情。三季度是第一个消除了低基数效应的报表季，只有需求端有高增长的行业才能继续报表端的高增长，所以新能源车大概率在行业比较上优势明显。同时考虑四季度开始芯片瓶颈和中游材料产能瓶颈逐渐消除，潜在新能源车消费需求会真正释放，板块大概率在数据和业绩的双重催化下迎来戴维斯双击行情。

把眼光再放长，中游要求的是低成本大规模制造能力，这正是国内制造业核心优势。

本基金管理人将继续坚持投资景气行业龙头的投资理念，不断扩展自己的能力圈，通过学习不断提炼和总结长期适用的投资方法，力争为基金持有人提供持续回报。

整篇报告只写了一个行业——新能源车，感觉这只基金是一只新能源车行业主题基金了～其实从行业配置层面和个股层面，确实可以说这只基金是一只新能源车行业主题基金。

前十大重仓股几乎全部都是新能源车产业链公司。

投资理念与投资框架

王鹏先生的投资框架是：投资景气行业的龙头，追求戴维斯双击。这个目标要求不低啊，特别是第二条，既想要赚业绩成长的钱，还想要赚估值提升的钱。年轻人有想法啊！

对于选股，王鹏先生表示他会分成三类，分别是赚新兴成长的钱，赚稳定成长的钱和赚周期成长的钱。

我们在持仓分析中，看到王鹏先生的调仓换股频率比较高，他的组合也越来越集中，对于如果配置错误该如何纠错的问题，王鹏先生表示他会采用主动和被动两种方式来进行调整。

在访谈中，主持人提了一个比较犀利的问题，也是我非常想问的问题：跟踪一个版块都是不容易的，你如何跟踪所有行业的景气度变化呢？对此，王鹏先生表示他首先会找出未来3年景气度占优的行业，缩小范围。然后会借用内部研究团队的力量。

但是，这个回答并没有答到点子上，主持人问你怎么跟踪那么多行业的景气度，然后回答了我先选出景气度最好的3个行业，有点鸡生蛋蛋生鸡的意思

我们看到王鹏先生的组合基本上就是一只新能源车行业主题基金，一个必然发生的情况就是，基金的波动会比较高。对此，王鹏先生表示一方面要拉长时间周期看，另一方面为了获得收益那么就必须承担风险。

那么，如果你在购买王鹏基金的时候，就必须要了解到，他的基金组合波动很大，你得评估一下是否能够受得了了。

更多精彩的访谈内容，可以搜索《泰达宏利王鹏：我的目标是做到每年排名前20%》和《泰达宏利王鹏：聊聊投资的执念和进化》进行深度了解。

一句话点评

写到这里，我只想说一句，年轻就是好啊！

今天的主角王鹏先生过去3年的业绩表现没话讲，全市场数一数二，他现在给自己的目标也非常高：每年都在市场排名前20%分位。不过，从历史上看，能长期做到的基金经理几乎没有。

王鹏先生的投资框架是短周期的景气度投资，这一方面需要基金经理夜以继日的持续跟踪，还需要研究支持团队的强大助力。从组合本身来看，大开大合，快进快出，波动非常大，“赌”对了人生赢家，“赌”错了就惨了，这里也有幸存者偏差。

我们会把王鹏先生纳入主题投资池中进行更长时间的跟踪观察，对于新能源车产业链感兴趣的投资者，可以考虑王鹏先生管理的产品。

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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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